事件概述。24H1，实现营收114.72 亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78 亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45 亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07 亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91 亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68 亿元，同比+10.81%。

    　　运动鞋销量与收入稳健增长，产能扩张稳步推进。24H1，随着公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。24H1，公司销售运动鞋 1.08 亿双，同比+18.64%。1）分产品看：

    　　运动休闲鞋收入102.33 亿元，同比+24.00%，户外靴鞋收入6.13 亿元，同比+27.16%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入6.03 亿元，同比+31.21%。2）分地区看：

    　　美国/欧洲/其他地区分别实现收入99.30/12.69/2.50 亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1，总产能为10876 万双，总产量为10585 万双，产能利用率达97.32%（23H1 为86.00%）。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部及中部区域。24H1，公司在越南的两家新建工厂（成品鞋工厂及鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。

    　　产能利用率提升带动毛利率稳健上行，管理费用率与财务费用率同比增长。

    　　1）毛利率端：24H1，毛利率为28.23%，同比+3.63 pct；分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为28.85%、19.48%、26.23%，分别同比+3.73、+0.82、+7.13 pct。24Q2，毛利率为28.13%，同比+2.69 pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端：

    　　24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分别同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78 pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%，分别同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77 pct。其中，管理费用率提升主要系随收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加；财务费用率增加主要系23H1 因汇率波动存在较大金额的汇兑收益，而24H1 产生较小金额的汇兑损失。3）净利率端：

    　　24H1，净利率为16.37%，同比+0.57 pct；24Q2，净利率为16.26%，同比-1.29 pct。现金流方面，24H1，经营活动产生的现金流净额为17.22 亿元，同比+24.12%，体现公司现金流状况良好。此外，24H1，主要产品运动鞋的存货周转天数为65 天，相比于23H1 的72 天有进一步优化。

    　　公司成长能力值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10 年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势：公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。

    　　投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35 亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.77、44.66 与50.27 亿元，同比+21.1%、+15.2%与+12.6%，对应PE 为19/17/15 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。