事件：

    　　24 年上半年收入、归母净利润同比+24.5%、+29.0%华利集团发布2024 年中报。公司2024 年上半年实现营业收入114.7 亿元、同比增长24.5%，归母净利润18.8 亿元，同比增长29.0%，扣非净利润18.4 亿元，同比增长28.4%，EPS 为1.61 元。

    　　上半年公司归母净利率同比提升0.6PCT 至16.4%，主要系毛利率提升超过费用率贡献。分季度来看，24Q1/Q2 公司单季度收入分别同比+30.2%/+20.8%，归母净利润分别同比+63.7%/+11.9%，归母净利率分别同比+3.4/-1.3PCT 至16.5%/16.3%，24Q2 归母净利率同比虽有下降，主要系去年同期汇兑收益使基数较高所致，环比基本平稳。

    　　点评：

    　　24 年上半年运动鞋销量同比+18.6%，人民币/美元单价同比提升约5%/3%分量价来看，24 年上半年公司销售运动鞋1.08 亿双、同比增长18.6%，推算人民币口径单价同比提升约5%，美元口径单价同比提升约3%(差异为汇率影响）。

    　　分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他24 年上半年收入占总收入的比重分别为89.2%/5.3%/5.3%，收入分别同比+24.0%/+27.2%/+31.2%。

    　　分地区来看（按品牌客户总部所在地划分），美国、欧洲、其他地区24 年上半年收入占总收入的比重分别为86.6%/11.1%/2.2% ， 收入分别同比+30.8%/-9.5%/+25.3%。

    　　产能方面，公司成品鞋工厂主要位于越南、印尼，24 年上半年总产能为1.1 亿双，产能利用率为97.3%、同比提升11.3PCT。

    　　毛利率提升超费用率，存货增加，经营净现金流增加毛利率：24 年上半年毛利率同比提升3.6PCT 至28.2%，主要系公司订单改善趋势下产能利用率提升，以及越南盾贬值背景下成本端有所减少贡献。分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/ 拖鞋及其他24 年上半年毛利率分别为28.9%/19.5%/26.2%，分别同比+3.7/+0.8/+7.1PCT。分地区来看，美国、欧洲、其他24 年上半年毛利率分别为28.5%/26.8%/23.0% ， 分别同比+3.1/+5.9/+8.9PCT。分季度来看，24Q1~Q2 单季度毛利率分别同比+5.0/+2.7PCT至28.4%/28.1%。

    　　费用率：24 年上半年期间费用率同比提升2.5PCT 至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/5.1%/1.3%/-0.1%，分别同比持平/+2.1/-0.3/+0.8PCT，管理费用率同比提升主要系上半年计提的薪酬绩效增加所致。分季度来看，24Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比+0.7/+3.7PCT，其中单二季度费用率提升主要来自于管理费用率和财务费用率（去年同期汇兑收益基数较大而今年为小幅亏损）。

    　　其他财务指标：1）存货24 年6 月末较24 年初增加9.6%至30.0 亿元，同比增加7.3%；存货周转天数为63 天，同比减少5 天。2）应收账款24 年6 月末较24 年初增加17.5%至44.2 亿元，同比增加26.1%；应收账款周转天数为64 天，同比持平。3）上半年汇兑净损失为1809 万元，而去年同期为汇兑净收益6718 万元。4）经营净现金流上半年为17.2 亿元，同比增加24.1%。5）所得税率上半年为23.2%、同比提升3.3PCT，主要系上半年净利润增加、以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加所致。

    　　上半年业绩表现靓丽，期待龙头份额继续巩固提升上半年公司收入实现亮眼增长，盈利能力亦有所提升。公司持续推进与新客户合作进度，新客户（如hoka/on/New Balance/Reebok 等）上半年收入增长较快，同时在主要客户的份额亦在稳健提升。产能方面，24 年上半年公司越南两家新建工厂（一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印尼一家新建成品鞋工厂已开始投产，目前仍在产能爬坡期；24 年下半年及明年越南和印尼亦将陆续有新工厂投产。

    　　我们继续看好作为运动鞋制造龙头，公司受益于行业的高景气度，不断丰富客户结构，稳步扩充产能，持续强化市场份额。考虑公司订单趋势积极向好，我们上调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调3%/3%/3%），对应24/25/26 年EPS 分别为3.30/3.84/4.43 元，PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；人工成本上升；汇率大幅波动。