1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入114.72 亿元，同比+24.54%；归母净利润18.78 亿元，同比+29.04%。2Q24 公司收入同比+20.83%至67.07 亿元，归母净利润同比+11.94%至10.91 亿元，公司业绩符合我们此前预期。

    　　新老品牌均保持健康增长，2Q24 收入延续健康增长势头。1H24 公司销量同比+18.6%至1.08 亿双，我们预计无论是传统优质客户NIKE 还是其他新兴品牌客户在1H24 均保持增长。1H24 公司人民币均价同比+5.0%至107元，其中美元口径均价同比也继续提升，主要由于客户结构的持续改进。我们看到华利下游例如DECKERS/ON 等重点客户以及ASICS 等新客户均在2Q24 在零售端保持高增长，让我们对华利后续接单情况保持信心。

    　　毛利率受益越南盾贬值及产能利用率提升明显，汇兑损失及所得税率上升导致净利润率小幅下降。1H24 公司产能利用率同比提升11.3ppt 至97.3%，产能利用率的大幅提升以及越南盾贬值的贡献让公司2Q24 毛利率延续1Q24 高水平的状态，同比+2.7ppt 至28.1%。费用方面，2Q24 销售费用率为 0.34%，同比微降；管理费用率同比+2.2ppt 至5.0%，主要由于去年同期基数过低导致，公司延续了一直以来优秀的控费能力；财务费用率由于美元的升值带来汇兑损失，同比+1.8ppt 至-0.2%。同时，由于香港子公司增加对母公司分红而计提所得税费用增加，2Q24 所得税率同比+3.5ppt 至24.7%。总体来看，虽然公司2Q24 净利率由于汇兑损失和所得税上升同比-1.3ppt 至16.3%，但公司仍旧保持着出色的运营效率。

    　　应收及存货周转天数有所下降，整体运营稳健。1H24 公司应收账款周转天数同比-0.45 天至64.2 天，存货周转天数同比-5.4 天至62.8 天，运营效率持续提升。1H24 经营性现金流净额同比+24.1%至17.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　1H24 公司在越南和印尼的新工厂分别按计划投产，同时我们预计2025 年公司会进一步加速在印尼等地的新工厂投产进度。同时新客户方面，我们预计公司正在全力引进新的重点客户，进一步完善品牌矩阵。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2024/25 年盈利预测39.0/45.4 亿元，当前股价分别对应2024/25 年19.3x/16.6x P/E，维持跑赢行业评级，我们维持目标价80 元不变，分别对应公司2024/25 年23.9x/20.5x P/E，较当前股价有24.0%上行空间。

    　　风险

    　　海外品牌订单不及预期，产能投放不及预期，新工厂产能爬坡影响利润率。