24Q2 公司接单良好，收入和净利润分别同比+21%、+12%，盈利能力稳健。

    　　公司将持续优化客户及产品结构，加速推进新工厂建设，提升在优势品牌内部份额占比，增长确定性强。预计24-26 年公司归母净利润规模为38.3 亿元、44.2亿元、49.8 亿元，同比增速为20%、15%、13%。当前市值对应24PE20X、25PE17X，维持强烈推荐评级。

    　　24Q2 业绩稳健增长。1）24H1：公司销售运动鞋1.08 亿双，同比+18.6%；美元口径ASP+2.9%。实现营业收入114.7 亿元，同比+24.5%；归母净利润18.8 亿元，同比+29.0%。2）24Q2：公司营业收入、归母净利润分别为67.1亿元、10.9 亿元，同比+20.8%、+11.9%。

    　　收入拆分：

    　　1）分产品：运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋及拖鞋收入规模分别为102.3亿元、6.1 亿元、6.0 亿元，同比+24.0%、+27.2%、+31.2%。

    　　2）分地区（按客户总部所在地区）：美国、欧洲、其他地区收入规模分别为99.3 亿元、12.7 亿元、2.5 亿元，同比+30.8%、-9.5%、+25.3%。

    　　盈利能力稳健：

    　　1）24H1：毛利率+3.6pct 至28.2%；其中运动休闲鞋毛利率同比+3.7pct 至28.9%，户外靴鞋毛利率同比+0.8pct 至19.5%，运动凉鞋及拖鞋毛利率同比+7.1pct 至26.2%；期间费用率同比+2.5pct 至6.7%，主要是24H1 绩效薪酬计提增加导致管理费用率同比+2.1pct。净利率提升0.6pct 至16.4%。

    　　2）24Q2 公司毛利率、期间费用率、净利率分别为28.1%、6.2%、16.3%，同比+2.7pct、+3.7pct、-1.3pct。主要是管理费用率提升2.2pct（绩效薪酬计提增加）及财务费用率提升1.8pct（去年同期为汇兑净收益，今年为净损失）。

    　　营运能力稳健，现金流健康。1）24H1 经营活动净现金流净额为17.22 亿元，同比+24%。2）截至24 年6 月末公司应收账款周转天数持平为64 天。3）截至24 年6 月末公司存货周转天数同比-5 至63 天。

    　　新产能加速推进：24H1 公司产能利用率达97%，公司上半年投产的印尼和越南工厂有序爬坡中，下半年新工厂将陆续投产，25-26 年预计将有6 家以上工厂投产，保障公司承接更多订单。

    　　盈利预测及投资建议：公司接单情况良好，老客户订单稳健，新客户订单体量快速成长。公司持续优化产品及客户结构，加速推进产能拓展，增长确定性强。预计2024-2026 年公司收入规模为235.6 亿元、268.7 亿元、301.1亿元，同比增速为17%、14%、12%；归母净利润规模为38.3 亿元、44.2亿元、49.8 亿元，同比增速为20%、15%、13%。当前市值对应24PE20X、25PE17X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损失增加风险。