事件回顾

    　　公司公布2024 年半年度业绩快报，24H1 实现营收114.7 亿元，同比+24.5%，实现归母净利润为18.8 亿元，同比+29.0%，扣非归母净利为18.5 亿元，同比+28.4%；其中24Q2 实现营收67.1 亿元，同比+20.8%，归母净利润为10.9 亿元，同比+11.9%，扣非归母净利润为10.7 亿元，同比+10.8%。公司收入业绩符合此前预计预告区间。

    　　事件点评

    　　订单销量大幅增长，ASP 保持提升。收入拆分量价来看，24H1运动鞋销量为1.08 亿双，同增18.7%，asp 为106 元/双，同增4.9%，得益于下游客户补库以及良好的客户结构，销量快速增长，均价提升；其中公司24Q2 销量为0.62 亿双，同增19.2%，asp 为108元/双，同增1.3%，销量增速保持高位，延续一季度势头，asp 增速有所放缓，与客户结构变化放缓有关。

    　　净利率持续提升，税率有所增加。公司24Q1/24Q2/24H1 归母净利率分别为16.5%/16.3%/16.4% ， 同比变动分别为+3.4pct/-1.3pct/+0.6pct，23Q2 受汇兑因素影响同期净利率高位，若剔除该因素归母净利率延续Q1 趋势保持提升，主要得益于：1）毛利率延续Q1 较高态势，越南盾贬值带来正向贡献；2）期间费用率优化。

    　　此外，24H1 税率为23.4%，去年同期20.1%，税率有所增加系分红因素。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到上半年销量快速增长以及良好的净利率表现，我们上调盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为38.8 亿元/44.6 亿元/51.3 亿元，对应PE 为17 倍/15 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。