投资要点

    24H1 收入位于预告中枢，利润落在预告上限公司发布24 中期业绩快报： 24H1 预计实现营业收入114.72 亿元，同比增长24.54%；归母净利润18.78 亿元，同比增长29.04%；扣非后归母净利润18.45 亿元，同比增长28.43%。收入约为此前业绩预告中枢，净利润接近预告上限。

    24Q2 单季度预计实现营业收入67.07 亿元，同比增长20.8%；归母净利润10.91亿元，同比增长11.9%；扣非后归母净利润10.68 亿元，同比+10.8%。

    量增为主要驱动，ASP 持续平稳增长

    24H1 公司的运动鞋销量1.08 亿双，同比增长18.25%；随着运动品牌库存趋于正常，公司订单于23Q4 起逐步恢复增长，24H1 销量增长来自新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升。

    根据我们测算，24H1 人民币ASP 约106 元/双，同比增长5%左右。在人民币兑美元汇率同比波动较小的情况下，我们预计ASP 的持续增长主要来自ON、Reebok、Allbirds 等均价较高的新客户占比提升以及原有客户订单款式复杂化。

    利润率保持平稳，单Q2 同比下降系基数原因24H1 公司持续优化流程、改善运营能力，毛利率及净利率均同比提升，其中24H1 归母净利率16.37%（同比+0.57pp），扣非净利率15.92%（同比+0.49pp）。

    24Q2 归母净利率16.26%（同比-1.29pp），扣非净利率15.92%（同比-1.44pp），延续Q1 的平稳态势，但同比下降较多预计主要系去年Q2 绩效薪酬减少及汇兑收益增厚导致利润基数较高。

    当前排产饱满，年内新工厂将陆续投产爬坡

    根据公司公告，目前各工厂产能排产较为紧张，员工加班时间及产能利用率均高于去年。新产能方面，印尼新工厂已于24H1 开始出货，年内预计还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂，同时员工招聘力度将加强。未来 3-5 年，公司将在印尼及越南新建数个工厂。

    盈利预测及投资建议

    公司大客户成长稳健、新客户逐步放量、产能储备充足，精细化管理下盈利能力高度稳健。我们预计24-26 年实现收入239/275/315 亿元，同比+19%/15%/15%，归母净利润38.6/44.5/51.1 亿元，同比+21%/15%/15%，对应PE 17/15/13 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期 ，越南税收政策变化