公司发布业绩快报，2024H1 收入同比+25%/归母净利润同比+29%。2024H1公司收入同比+24.5%到114.7 亿元，归母净利润同比+29.0%到18.8 亿元，扣非归母净利润同比+28.4%至18.4 亿元（收入在预告区间平均值左右，业绩接近预告区间上限）。1）量价拆分来看，2024H1 运动鞋销量1.08 亿双（同增18%）/单价同增5%。2）盈利质量方面，2024H1 净利率为16.4%。

    　　单二季度收入同比+21%/归母净利润同比+12%。2024Q2 公司收入同比+20.8%到67.1 亿元，归母净利润同比+11.9%到10.9 亿元，扣非归母净利润同比+10.8%至10.7 亿元。1）量价拆分来看，2024Q2 运动鞋销量0.62 亿双（同增19%）/单价同增1%。2）盈利质量方面，2024Q2 净利率分别为16.3%（环比2024Q1 的16.5%基本平稳，同比2023Q2 的17.6%下降1.3pct），我们根据行业情况判断净利率同比下降主要系2023Q2 存在较多汇兑收益，剔除该因素后我们估计2024Q2 盈利质量同比稳健上升。

    　　订单改善趋势清晰，深度合作优质客户。1）公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA 等核心客户保持深度合作，同时挖掘细分领域成长品牌新客户，2023 年前5 大客户销售占比分别38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct 至18%。伴随着下游逐步进入补库阶段、品牌商下单量有所恢复，我们估计2024 年大部分客户订单同比稳健增长，带动全年公司收入有望增长20%左右。2）中长期来看，我们认为运动赛道下游需求有望稳健增长，公司目前已形成成熟的客户合作体系，伴随着老客户份额提升+新客户持续拓展，我们估计公司未来订单有望具备长期成长性。

    　　当前产能建设持续推进，成本管控效益体现。1）2023 年公司总产能/总产量分别2.21/1.92 亿双、产能利用率仅86.7%，我们估计2024 年以来产能利用率环比逐步改善，成本及费用管控规模效益得以显现。2）中长期我们判断产能扩张规划持续推进，据公司公告，2024Q1 末公司新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期开始投产。公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备、SAP 系统等持续推动效率提升、成本优化。

    　　存货周转优化，现金流管理良好。公司精细化管理存货，2024Q1 末存货同比+2.6%至32.6 亿元，存货周转天数-11.3 天至79.2 天。现金流方面，公司2024Q1 经营性现金流量净额10.7 亿元，约为同期业绩的1.4 倍，现金流管理健康。

    　　期待2024 年业绩快速增长。1）考虑公司季节性（根据过去情况我们估计H2 公司出货量一般多于H1）及公司持续合作新客户、拓展新产能，我们估计2024H2 公司收入及业绩有望环比、同比实现稳健增长。2）全年来看，我们综合估计2024 年公司收入及归母净利润均有望增长20%左右。

    　　投资建议。公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。我们维持盈利预测，综合预计2024~2026 年业绩为38.9/44.8/51.4 亿元，对应2024 年PE 为17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游消费需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。