业绩简评

    　　24 年8 月5 日公司披露业绩快报，1H24 实现营收114.72 亿元，同比增长24.54%；实现归母净利润18.78 亿元，同比增长29.04%。

    　　其中，Q2 实现营收67.07 亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润10.91 亿元，同比增长11.9%，整体位于此前披露预告区间内，且净利润增速贴近预告上限，符合此前预期。

    　　经营分析

    　　量价齐升景气度维持：按量价拆分，公司2Q24 单季度实现销量6218 万双，同比增长19.6%、ASP 同比增长1%，量增主要受益于新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升、价格增预计受益于高单价品牌占比提升。24 年4-6 月丰泰收入分别同比增长4.4%/16.6%/0.8%；裕元制造业务收入分别同比增长2.5%/8.3%/2.9%，相较同业华利集团收入持续领跑。

    　　高基数下毛、净利率同比提升：1H24 公司净利率同比提升0.57pct至16.37%，主要受益于毛利率提升与稳定控费；1Q24 单季度净利率受汇兑影响小幅下降1.3pct，预计可比口径下仍保持正增长。

    　　下游客户上调指引，景气度预计延续：公司核心客户之一Deckers基于最近1Q25（截至24/06/30）的强劲表现上调25 财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长10%，其中Hoka 品牌预计增长约20%、UGG 增长约中单位数。考虑到近期多个运动品牌（阿迪达斯、斯凯奇等）上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，保持稳健增长。

    　　公司产能如期扩张，H2 有望持续产销两旺。公司印尼新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计 2024~2026 年 公司实现收入240.8/ 277.9/ 317.8 亿元，归母净利38.9/ 45.0/51.5 亿元， 对应 PE 分别为16.78/14.49/12.67 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。