事件：公司披露24H1 业绩预告。公司预计24H1 营业收入、归母净利润、扣非净利润同比均增长20-30%。

    Q2 收入端符合预期，高基数影响利润端增速低于收入端。单Q2 来看，预计实现营业收入62.9-72.1 亿元，同比+13.3%-29.9%（中枢为21.6%）；实现归母净利润9.6-11.05亿元，同比-1.6%至+13.4%（中枢为5.9%）；实现扣非净利润9.5-10.9 亿元，同比-1.8%至+13.2%（中枢为5.7%）。利润端增速低于收入端主要受去年同期利润率基数较高所致，23Q2 归母净利润率为17.6%。

    核心客户大多保持良好增长趋势，看好订单份额持续提升。

    1）NIKE：表现偏弱但公司份额有望持续提升。NIKE 公司FY24（截至2024/5/31）收入514 亿美元，同比持平（货币中性口径同比+1%）；其中Q4 收入126.1 亿美元，同比-2%（货币中性口径同比持平）。NIKE 品牌分区域看，Q4 北美、欧洲中东及非洲、大中华地区、亚太及拉美货币中性口径同比分别-1%/+1%/+7%/+4%；分品类看，鞋类/服装/装备货币中性口径同比分别-2%/+4%/+35%，鞋类表现弱于服装。Converse 品牌Q4 收入4.8 亿美元，货币中性口径同比-17%。公司在业绩会中下调FY25 业绩指引至全年中单位数下降（前次指引为正增长），其中上半财年高单位数下降（前次指引为低单位数下降）。尽管NIKE 自身表现偏弱，但公司在主品牌份额有望持续提升，同时产品结构优化下判断ASP 将继续增长，NIKE 小幅下调指引影响有限。

    2）Deckers：延续强势增长，HOKA 表现靓丽。FY24（截至2024/3/31）净销售额同比+18.2%，其中HOKA、UGG 品牌分别增长27.9%、16.1%；FY24Q4（对应自然年24Q1）HOKA、UGG 同比增长34%、14.9%，HOKA 销售呈加速趋势。Deckers 集团预计FY25 净销售额同比增长10%。

    3）VF 集团：更换Vans 品牌总裁，后续有望逐步修复。FY24（截至2024/3/31）Vans、Timberland 货币中性口径收入同比-27%、-14%，其中Q4（对应自然年24Q1）同比分别-25%、-14%；FY25Q1（对应自然年24Q2）。5 月底，威富集团宣布lululemon 前首席产品官Sun Choe 成为Vans 全球品牌总裁，在此之前这一职位已空缺超过半年。

    4）Puma：鞋类增速初步企稳。23 年鞋类产品同比+6.1%（货币中性口径+12.4%），其中Q3 同比+1.9%（货币中性口径同比+11.3%）；Q4 同比-12.3%（货币中性口径同比-5.5%）；24Q1 鞋类增速企稳，同比-2.4%（货币中性口径+3.1%）。

    5）UA：鞋类表现偏弱。FY24（截止2024/3/31）鞋类收入同比-4.9%，其中Q4（对应自然年24Q1）同比-10.6%。

    6）On：增长趋势强劲。23 年收入增长超预期，同比+55%（货币中性，下同），24Q1 延续高增，同比+29.2%，并预计全年收入同比增速超30%。

    投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。维持此前预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为38.2、43.6、49.1 亿元，对应PE 为18、16、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。