投资要点

    　　24H1 收入稳健增长，符合预期

    　　公司发布24 中期业绩预告：预计24H1 实现收入110.5~119.8 亿元，同比增长20%~30%；预计24Q2 实现收入62.9~72.1 亿元，同比增长13%~30%。

    　　随着运动品牌库存趋于正常，公司订单于23Q4 起逐步恢复增长，24H1 随着新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升，收入同比增长符合预期。

    　　利润率保持平稳，单Q2 增速回落系基数原因预计24H1 实现归母净利润17.5~18.9 亿元，同比增长20%~30%，扣非后归母净利润17.2~18.7 亿元，同比增长20%~30%；预计24Q2 实现归母净利润9.6~11.1亿元，同比-2%~+13%，扣非后归母净利润9.5~10.9 亿元，同比-2%~+13%。

    　　整体24H1 利润增速区间与收入一致，利润率保持平稳，其中单Q2 利润增速环比回落，我们预计主要系去年Q2 绩效薪酬减少及汇兑收益增厚导致利润基数较高。

    　　当前排产饱满，年内新工厂将陆续投产爬坡

    　　根据公司公告，目前各工厂产能排产较为紧张，员工加班时间及产能利用率均高于去年，运营效率持续改善。

    　　新产能方面，印尼新工厂已于24H1 开始出货，年内预计还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂，同时员工招聘力度将加强。未来 3-5 年，公司将在印尼及越南新建数个工厂。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司大客户成长稳健、新客户逐步放量、产能储备充足，精细化管理下盈利能力高度稳健。 24H1 业绩预告符合预期，我们维持全年盈利预测，预计24-26 年实现收入239/275/315 亿元，同比+19%/15%/15%，归母净利润38.7/44.5/51.0 亿元，同比+21%/15%/15%，对应PE 18/16/14 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期 ，越南税收政策变化