事件描述

    　　2024Q1，公司RMB 口径营收为47.6 亿元（YOY+30.2%/美元YOY+25.5%），归母净利润7.9亿元（YOY+63.7%/美元YOY+58%），净利率同比+3.4pct 至16.5%，收入和业绩均表现优异。

    　　事件评论

    　　收入：Q1 量价齐升延续修复，老客恢复增长。量价拆分来看，Q1 销量0.46 亿双（YOY+18.36%），单价104.5 元/双（YOY+10.0%），美元口径单价推算约同比+6.0%。

    　　收入同比高增长，预计一方面由于老客恢复增长，新客延续高增，另一方面由于2023Q1去库导致基数较低且2023Q1 订单出货节奏有所波动。全年维度，考虑占比相对较高的老客逐步恢复，预计2024 年客户CR5 有所下降，美元单价增幅或弱于2023 年。

    　　利润：淡季强管控下毛利率优异，净利率达同期最优。Q1 毛利率同比+5.0pct/环比+2.0pct提升显著，预计受益于订单饱满下内部加强精细化管理。期间费用率同比+0.75pct 至7.42%，主因业绩上升明显后绩效薪酬计提额较高导致的管理费用率同比+1.8pct。存货精细化管理下库存规模、结构持续改善，带动Q1 资产减值损失同比-0.3 亿。综合以上，Q1 净利率同比+3.4pct 至16.5%，达上市至今一季报同期最优。全年维度，预计新厂Q2起逐步投产对净利率形成拖累，但考虑开工率向上带动正经营杠杆叠加公司内部精益管控，全年净利率同比仍有小幅提升空间。

    　　展望：更优的稳定性，更强的成长性带来溢价。

    　　短期，低基数+下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024 年业绩亮眼。产能扩张周期中公司对于利润率的强信心和规划，保障顺势时业绩弹性向上。

    　　长期，公司拓客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及订单倾斜带来的长期成长性。预计2024-2026 年归母净利润为39.2、45.4、52.4 亿元，同比+23%、+16%、+16%，现价对应PE 为20、17、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、产能投放进度不及预期。