事件：公司近日发布2024 年一季报，24Q1 营收47.6 亿元/同比+30.2%，归母净利润8 亿元/同比+63.7%，扣非净利润7.8 亿元/+64.3%。

    　　收入业绩均实现超预期增长，为全年增长奠定良好开端。

    　　量价齐增带动Q1 强劲增长。24Q1 营收47.6 亿元/同比+30.2%，量价拆分来看，销量为0.46 亿双/同比+18.36%，根据测算ASP 为104.5 人民币/同比+10%（美元口径+6.5%），ASP 延续23 年的增长趋势，老客的订单恢复+新客的强劲增长带动销量高增。

    　　盈利能力持续提升，费用端略有波动。24Q1 毛利率28.4%（同比+5pct），主要来自产能利用率提升下的效率提升、订单结构的优化；费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.1%，同比变动-0.02/+1.8/-0.31/-0.7pct，主要来自工资计提和汇兑损失的增加；资产减值减少主因存货管理提升带来的存货跌价损失减少；24Q1 归母净利率16.5%（同比+3.4%）。看好全年在产能利用率和运营效率提升下，盈利能力继续向好的趋势。

    　　老客去库结束订单恢复增长，新客拓展顺利。2023 年下半年，随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在23Q4 逐步恢复增长，24Q1展现出强劲的收入弹性；同时预计23 年拓展的新客户在低基下表现出强劲的增长。结合品牌客户的财报数据，看好24 年在老客订单恢复+新客快速增长带来的收入端的弹性。

    　　展望：24 年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，24Q1 取得超预期表现，公司产能利用率提升，效率提升和订单结构优化带动盈利能力持续向上；费用端有所波动，不改盈利能力向上趋势。同时公司生产运营管理提质、稳步扩产和拓展产能地区布局（24 年Q1 新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产，预计年内还有一家越南工厂投产）应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后预计能够实现领先于行业的增速。

    　　盈利预测与投资建议：24Q1 超预期进一步明确了出基本面向上趋势，短期新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移，看好全年业绩弹性的释放；中长期来看，拓客户、扩产能的持续推进，公司的产业地位和市场份额有望持续提升。考虑到公司24Q1 表现超预期，存量客户快速恢复、新客户放量增长，作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们上调此前盈利预测，2024-26 年归母净利润上调至38.8/44.2/49.8 亿元（此前预测为37.5/43.5/49.8 亿元），给予公司24 年25 倍PE，对应24 年目标价在83.3 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，新客拓展不及预期、外汇波动风险等。