事件：华利集团公布2024Q1 业绩。2024Q1 公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为47.65 亿元/7.87 亿元/7.77 亿元，分别同比+30%/+64%/+64%；毛利率、净利率分别为28.37%、16.53%，分别同比+5.03ppt、+3.39ppt。

    　　营收高增主因23Q1 低基数、老客户订单修复及新客户订单增长。24Q1 公司营收47.65 亿元，同比+30%（美元口径同比+26%）；拆分量价来看，24Q1公司运动鞋履销量4600 万双（同比+18.4%），人民币口径ASP 为104 元（同比+10.3%）。我们认为，公司营收取得亮眼增长主因：1）23Q1 基数较低。

    　　23Q1 部分出货单延迟至23Q2 确认收入，导致23Q1 基数较低。2）老客户库存趋于正常水平、订单逐渐恢复。3）新客户订单增长，带动公司业绩进一步向好。

    　　毛利率提升主因内部管控加强，期间费用率提升主因管理费用较高。1）24Q1公司毛利率上升5.03ppt 至28.37%，为历史较高水平，主因内部管控加强带来产能利用率提升。2）期间费用率上升0.75ppt 至7.42%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%， 分别同比-0.02ppt/+1.79ppt/-0.31 ppt /-0.71ppt。管理费用率提升主因绩效薪酬计提较高，财务费用下降主因汇兑损益。3）净利率为16.53%，同比+3.39ppt。我们判断随着印尼及越南工厂逐渐投产，公司净利率或略有下降。

    　　投资建议：展望全年，我们判断公司老客户库存去化、订单恢复及新客户订单强劲增长的趋势或将延续，公司营收或将稳健增长；利润端受新工厂投产影响或略有承压。考虑到24Q1 公司ASP 提升好于预期，上调此前盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为37.92 亿元/42.76 亿元/47.69亿元，分别同比+18.5%/+12.8%/+11.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单增长不及预期；产能扩张及投产进度不及预期；产能分布单一；劳动力成本上升；汇率波动；国际政治摩擦。