本报告导读：

    Q1 公司收入、利润均超预期，看好全年订单恢复势头。

    投资要点：

    投资建议考 虑到公司Q1 收入超预期，预计2024 全年订单恢复情况有望超预期；考虑到Q1 毛利率超预期，预计在内部精细化管控持续推进下，未来盈利能力有望超预期，我们上调2024-26 年EPS 预测为3.38/3.95/4.60 元（调整前为3.25/3.76/4.33 元）。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2024 年高于行业平均的22 倍PE，维持目标价73.65 元及“增持”评级。

    Q1 收入、利润均超预期。公司Q1 收入为47.65 亿元，同比增长30.2%；归母净利为7.87 亿元，同比增长63.7%；毛利率为28.37%，同比提升5.03pct，主要得益于内部加强精细化管控，开新厂情况下员工人数仍出现下降，内部各方面利用率达到极致；期间费用率7.42%，同比提升0.75pct，高于正常水平，主要由于Q1 绩效薪酬数额较大、存在汇兑损失；综上净利率为16.53%，同比提升3.38pct。

    Q1 老客订单恢复，新客持续高增。Q1 前五大客户订单大部分实现正增，部分大客户延续高速增长；我们分析其他客户收入占比持续提升，如锐步订单从2023H2 开始放量，预计2024H1 持续高增。

    看好订单恢复势头，产能扩张计划清晰。目前下游客户库存基本健康，同时公司具备老客户提份额、开拓优质新客优势，看好订单反弹势头。同时，公司2024 全年有望投产3 个新工厂，其中一个已投产，另外两个分别将于4 月/H2 投产，奠定全年业绩增长基础。

    风险提示：终端消费恢复不及预期，产能扩张不及预期