24Q1 收入、归母净利润同比增长30%、63%，归母净利率提升3PCT 至16.5%华利集团发布2024 年一季报。24Q1 在低基数背景下公司实现营业收入47.65亿元、同比增长30.15%（美元口径收入同比增长接近26%），归母净利润7.87亿元、同比增长63.67%超预期，扣非归母净利润7.77 亿元、同比增长64.34%，EPS 为0.67 元。24Q1 利润端增速快于收入系毛利率提升贡献，归母净利率提升3.38PCT 至16.53%。

    　　分量价来看，24Q1 公司销售运动鞋产品0.46 亿双、同比增长18.36%；人民币口径单价同比增长10%，美元口径单价同比增长6.5%（差异为汇率影响）。另外，客户方面，预计多数存量客户增长较好，而新客户如Reebok 等增速较快。

    　　毛利率提升超费用率，存货较年初增加、周转加快，经营净现金流增加毛利率：24Q1 毛利率同比提升5.03PCT 至28.37%，主要系公司持续加强运营改善、工厂效率逐步提升贡献，另外一季度在新工厂有招工背景下，总员工人数环比有所减少，人效产出实现提升。

    　　期间费用率：24Q1 期间费用率同比提升0.75PCT 至7.42%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.48%（同比-0.02PCT）、5.18%（+1.80PCT）、1.66%（-0.31PCT）、0.10%（-0.72PCT），管理费用率提升主要系绩效薪酬费用增加所致，财务费用率下降主要系汇兑损失减少、利息支出减少贡献。

    　　其他指标方面：1）24 年3 月末存货为32.65 亿元，较年初增加19.09%、同比增加2.58%；存货周转天数为79 天、同比减少11 天。2）24 年3 月末应收账款为28.73 亿元，较年初减少23.68%、同比增加35.52%；应收账款周转天数为63 天、同比减少2 天。3）资产减值损失24Q1 为2183 万元、同比减少55.66%，主要系公司存货管理更加精细、库龄有所改善。4）所得税率24Q1 为21.09%、同比提升3.69PCT，主要系利润增加及境外子公司向境内母公司分红产生的所得税增加。5）24Q1 经营净现金流净额为10.73 亿元、同比增加45.11%。

    　　期待全年持续高质量增长，维持盈利预测和“买入”评级一季度公司业绩表现好于预期，在23Q4 单季度收入增速已转正之下，24Q1 增长势头延续，存量大客户增长理想、部分新客户表现更优。同时公司持续推进产能建设，新建的成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）开始投产，并不断优化生产效率。我们继续看好作为运动鞋制造龙头，公司丰富优化客户结构，扩产提效并进，稳步提升市场份额，暂维持公司24~26 年盈利预测，对应24~26 年EPS分别为3.21、3.71、4.29 元，24 年、25 年PE 分别为20 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；人工成本上升；汇率大幅波动。