2024Q1 业绩超预期，毛利率大幅改善，维持“买入”评级2024Q1 营收47.65 亿元（同比+30.2%，下同），其中量增18.36%/价增10.3%，归母净利润7.87 亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.77 亿元（+64%），归母净利率16.5%（+3.4pct）。美金口径下，2024Q1 收入增长约26%，利润增长约50%。

    　　2024Q1 业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为38.6/45.6/53 亿元（原为37.3/43.6/50.2 亿元），对应EPS 为3.3/3.9/4.5 元，当前股价对应PE 分别为19/16.1/13.9 倍，期待2024Q2 旺季表现，维持“买入”评级。

    　　2024Q1 量价亮眼，量+18.4%/美金单价+6.5%，新工厂顺利投产拆分量价，2024Q1 销量0.46 亿双（+18.36%），人民币单价104 元（+10.3%），预计美金单价提升6.5%。预计大部分老客户恢复增长，同时新客户快速增长拉动整体增速，量方面，成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）于2024Q1 投产，预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性。

    　　2024Q1 毛利率亮眼带动净利率提升至16.5%，营运能力稳健（1）盈利能力：2024Q1 毛利率为28.4%（+5pct），截至2024Q1 末员工人数15.74万人，在印尼及越南工厂有新招工背景下较2023 年底略有下降，体现公司运营能力进一步加强，工厂效率逐步提升。2024Q1 期间费用率7.4%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%，同比分别基本持平/+1.8/-0.3/-0.7pct，管理费用提升主要系绩效薪酬费用增加，财务费用率下降主要系汇率波动导致汇兑损失减少，同时借款减少导致利息支出减少。毛利率显著提升带动2024Q1 归母净利率为16.5%（+3.4pct）。（2）营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为10.73 亿元（+45.1%），存货规模32.7 亿元（+19.1%），存货周转天数79 天（+17 天），应收账款规模28.73 亿元，较2023 年末下降23.69%。

    　　风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。