投资建议：考虑到公司目前订单恢复趋势良好，我们上调 2024/25，新增2026 年EPS 预测为3.25/3.76/4.33 元（调整前2024/25 为3.17/3.72元）。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2024 年高于行业平均的23 倍PE，上调目标价至74.79 元，维持“增持”评级。

    　　2023 年业绩略超预期，费用率管控良好。2023 年公司收入/归母净利/扣非归母分别为201.14/32.00/31.82 亿元，分别同比-2.21%/-0.86%/+0.52%；毛利率为25.59%，同比下降0.27pct；期间费用率同比下降0.36pct，主要得益于薪酬费用因与公司业绩挂钩而有所下降，此外汇率贬值带来汇兑收益，因此净利率同比提升0.22pct 至15.91%。

    　　部分核心客户表现优异，其他客户收入翻倍。公司前五大客户收入分别-4%/+2.6%/-31%/-37%/-9.8%，在部分核心客户中公司凭借在生产、交付等方面的优势，实现优于同行的订单表现；除前五大客户外，其他客户收入同比翻倍，有效填补部分核心客户的订单缺口。

    　　2024Q1 业绩有望高增，期待全年业绩表现。目前下游库存基本健康，公司订单稳步恢复，叠加低基数，我们预计公司2024Q1 收入有望显著增长；同时考虑到员工加班有所增加，我们预计产能利用率稳步恢复，毛利率环比至少持平，叠加低基数，归母净利有望高增。产能方面，公司2024 年有望投产3 个新工厂，其中一个已投产，另外两个分别将于4 月/H2 投产，为业绩增长奠定良好基础。

    　　风险提示：终端消费恢复不及预期，产能扩张不及预期