事件：

    　　华利集团公布2023 年业绩报告。公司2023 年实现收入201.1 亿元，YoY-2.2%，归母净利润32.0 亿元，YoY-0.9%。经折算，2023Q4 单季度实现收入58.1 亿元，YoY+11.7%；归母净利润9.1 亿元，YoY+16.7%。

    　　公司2023Q4 业绩符合我们的预期，海外品牌订单修复逐步显现，带动2023Q4 订单修复。展望2024Q1，大客户耐克营收超指引，上游皮革原材料价格增速持续放缓，均有望带动华利集团收入和业绩实现明显增长。

    　　耐克营收超指引，利好华利2024Q1 营收预期：

    　　根据耐克集团FY24Q3 财年（截至2024/2/28）的财报披露，收入同比持平，毛利率YoY+1.5pct。收入表现优于此前指引的“略有下滑”，而毛利率则略低于指引的“同比提升1.6%-1.8%”。结合起来，我们认为营业成本的表现要优于预期，利好上游制造端2024Q1 的订单表现，结合华利集团2023Q1 的低基数表现，我们预计华利集团2024Q1 收入有望实现较明显增长。

    　　人民币汇率保持低位，利好2024Q1 均价增长：

    　　华利集团的贸易以美元结算，因此人民币均价的表现受汇率和产品结构变化共同影响。2023 年华利产品人民币均价105.9 元，YoY+13.9%,同期美元兑人民币汇率YoY+5.2%,剔除后汇率影响后以美元计价的产品均价YoY+8.7%，过去3 年均实现个位数增长。2024Q1，美元兑人民币汇率YoY+5.0%，同时美国CPI 增长率仍处于较高水平，我们认为华利集团2024Q1 的均价预计仍将出现较明显增长。

    　　原材料价格增速放缓，利好2024Q1 毛利率增长：

    　　根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI 数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。由此，可通过观察皮革PPI 数据来推测华利生产成本的变化情况。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI 2024Q1 均值为102.3，结合2023 年趋势来看呈增速放缓趋势，由此可预计华利2024Q1 单双生产成本同比或有小幅上涨。结合均价增长预期看，2024Q1 均价增速或将快于成本增速，因此毛利率或将同比提升。

    　　投资建议：

    　　华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年25x PE,6 个月目标价为81.25 元/股。

    　　风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。