事件回顾

    　　公司公布2023 年度业绩快报，预计2023 年实现收入201.14 亿元，同比下滑2.2%，实现归母净利润31.99 亿元，同比下滑0.9%，实现扣非归母净利润31.79 亿元，同比增长0.4%。根据业绩快报，预计23Q4 收入为58.1 亿元，同增11.8%；23Q4 实现归母净利润9.1 亿元，同增16.6％；23Q4 扣非归母净利润9.3 亿元，同增21.7％。

    　　事件点评

    　　下游品牌去库基本结束驱动23Q4 订单量价齐升，收入业绩双位数转正。22 年下半年以来运动品牌纷纷进入去库周期，伴随品牌库存结构趋于正常，公司23Q4 订单需求大幅好转，带动收入转正。分量价来看，23 年公司鞋履销量为1.9 亿双，同比-13.6%，均价106 元，同比+13.4%；23Q4 公司鞋履销量0.54 亿双，同比+5.9%，均价107 元，同比+6.8%，23Q4 实现量价提升，产品结构优化驱动均价提升，订单需求改善带动量增。23Q4 公司归母净利率预计为15.7%，同比+0.66PCT，规模效应等带动净利率提升。

    　　库存之外，HOKA\ON 等品牌快速增长，奥运年有望提振需求，订单有望加速，高客单价产品占比提升有望带动ASP 增长。销量方面，公司大客户DECKER（主要品牌为HOKA/UGG）快速增长，23 财年前三季度收入增速为17.3%，新锐客户ON/锐步等表现出强劲增长势能，ON23 财年收入增速为46.6%，而奥运年有望提振需求，NIKE 作为全球龙头有望受益；公司持续提升客户内部订单份额，订单有望加速。均价方面，HOKA/ON 等品牌有望带动高客单价产品占比提升，ASP 提升势头有望维持。

    　　盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为31.99 亿元/37.33 亿元/43.78 亿元，对应PE为20 倍/17 倍/15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　运动品牌终端景气度不及预期；公司客户增长不及预期等。