事件:

    　　华利集团2024 年3 月14 日发布2023 年业绩快报：2023 年公司实现营业总收入201.14 亿元，同比-2.21%，归母净利润31.99 亿元，同比-0.88%，营业利润率20.2%，较2022 年+0.3pct，归母净利率15.9%，较2022年+0.2pct，EPS 2.74 元，同比-1.08%。

    　　投资要点:

    　　2023 年运动鞋均价提升明显，Q4 季度业绩环比改善。1）2023 全年：公司实现营业总收入201.14 亿元，同比-2.21%，归母净利润31.99 亿元，同比-0.88%，营业利润率20.2%，较2022 年+0.3pct，归母净利率15.9%，较2022 年+0.2pct，EPS 2.74 元，同比-1.08%。

    　　公司销售运动鞋共计1.9 亿双，同比-13.85%，运动鞋均价105.86元，同比+13.7%，均价提升明显。2）2023Q4：公司实现营业收入58.1 亿元，同比+11.7%，归母净利润9.1 亿元，同比+16.6%，公司销售运动鞋0.54 亿双，同比+3.8%，运动鞋均价107.51 元，同比+7.6%，公司Q4 营收达双位数增长，量价齐升，未来公司将持续推进客户结构优化和运营效率提升，我们看好公司订单ASP 的稳定向上，盈利能力有望增强。

    　　下游运动品牌客户产品库存水平趋于正常，公司新工厂有序投产。

    　　目前公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour 等，截至2023 年11 月末，NIKE 存货同比-14.4% ， 截至2023 年末， VF/Deckers/Puma 存货同比-17.1%/-25.5%/-19.6%，公司主要品牌客户存货降幅明显，我们预计品牌补库将促进公司订单端明显改善。新工厂投产进展方面，目前公司在越南、印尼将会建设多个工厂，预计2024 年上半年将有2-3 个工厂投产，公司会根据订单情况来做整体的产能匹配。我们看好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化，产能扩张下公司有望实现规模的稳定增长。

    　　盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及经济形势影响，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2025 年实现收入232.2/269.4亿元人民币，同比+15%/+16%；归母净利润37.2/43.3 亿元人民币，同比+16%/+17%；实现EPS 3.18/3.71 元人民币，2024 年3 月15日收盘价59.08 元人民币，对应2024-2025 年PE 为19/16X。长期我们仍看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险；其他风险等。