公司发布2023 年业绩快报：

    　　2023 年实现营业收入201.14 亿元（同比-2.2%），归母净利润32.0 亿元（同比-0.9%），扣非后归母净利润31.79 亿元（同比+0.4%），净利率15.91%（同比+0.21pp）。

    　　单Q4 实现营业收入58.05 亿元（同比+11.7%），归母净利润9.13 亿元（同比+16.6%），扣非后归母净利润9.26 亿元（同比+21.5%），净利率15.72%（同比+0.66pp），盈利能力保持高度稳健，体现公司对成本、费用的高效管控，以及客户结构的优化及运营效率的提高。

    　　销量Q4 同比回正，ASP 保持增长

    　　2023 年运动鞋销量共1.90 亿双（同比-13.9%），单Q4 销量约5459 万双（同比+4.9%），大幅扭转前三季度的下滑态势，结合Nike 为代表的大客户最新库存逐渐趋于正常水平，我们认为下游去库存周期已基本告一段落。

    　　2023 年人民币ASP 105.8 元（同比+13.5%），单Q4 人民币ASP 106.3 元（同比+6.5%），我们预计ASP 增长主要来自：1）ON、Reebok、Allbirds 等均价较高的新客户占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）前三季度人民币较去年同期贬值幅度较大（Q4 人民币有所升值，因此我们预计美元ASP 增幅高于人民币ASP）。

    　　看好订单增长趋势，新工厂24H1 即将投产

    　　随着Nike 等大客户去库存完成，订单预计与终端零售逐渐匹配；同时随着头部品牌精简供应商，华利的份额有望持续提升。新客户方面，我们预计UGG、Hoka、ON、Reebok 增长势头良好，同时产品单价较高，预计将在量与价上对增速形成拉动。

    　　公司将根据订单匹配产能，预计24H1 越南、印尼的2-3 个工厂将投产，其中印尼两个工厂合计年产能5-6 千万双，投产后预计需1.5-2 年产能爬坡。同时未来3-5 年仍将在越南、印尼新建多个工厂。23Q4 随着订单恢复，公司已开始新招员工，预计24 年将加强招聘力度。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　随着下游去库存完成，公司大客户成长稳健、新客户逐步放量，叠加公司充足的产能储备及精细化管理下稳定的盈利能力，业绩稳健增长的确定性较强。

    　　预计23-25 年公司收入201/231/266 亿元，同比-2.2%/+15.0%/+14.8%，归母净利润32.0/37.1/42.8 亿，同比-0.9%/+15.9%/+15.5%，对应PE 21.6/18.6/16.1 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期