23Q4 收入58 亿同增12%，归母净利9 亿同增17%公司发布业绩快报，23Q4 收入58 亿，同增12%增速回正，归母净利9 亿同增17%，归母净利率15.7%同增0.7pct；23 年收入201 亿同减2%，归母净利32 亿同减1%，归母净利率15.9%同增0.2pct。

    　　伴随运动品牌库存趋于正常，公司订单23Q4 开始逐步恢复增长。尽管23年订单受部分客户去库周期及国际经济形势短期影响，优质客户资源及结构促使公司业务稳健成长。

    　　23 年人民币ASP 同增14%，盈利能力或仍有向上空间23 全年公司销售运动鞋1.9 亿双，同减13.85%，但人民币ASP 增长13.7%至约106 元/双，除汇率因素外，或系HOKA、ON、UGG 等高单价品牌销售占比提升带动；伴随产品结构继续优化，盈利水平或仍有提升空间。

    　　持续领先同业，24 年订单复苏或优于行业

    　　从23 年行业表现看，丰泰全年收入同减11%，裕元制造业务收入同减18%，志强收入同减23%，华利收入同减2%，受益客户结构韧性凸显；从24 年1、2 月累计收入看，丰泰同增4%，裕元制造业务同减0.2%，台企制鞋链订单逐步复苏；我们预计华利24 全年或延续Q4 恢复趋势，且有望受益Nike 等供应链份额提升及新客订单放量，回暖速度或优于行业。

    　　核心客户库存持续优化，支持订单增长预期

    　　我们梳理公司重点客户表现，最新财期库存持续减少：Nike 截至231130库存同减14%，FY24 收入指引同增1%；Deckers 截至FY24Q3 库存同减25%，FY24 收入指引同增14%；VF 截至231230 库存同减17%；Puma 截至231231库存同减25.6%，24 年收入指引中单位数。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司下游品牌结构优，客户供应链份额提升叠加新客户放量驱动α成长，印尼、越南新厂建设稳步推进。我们预计公司23-25 年归母净利分别为31.99/37.10/43.31 亿元，EPS 分别为2.7/3.2/3.7 元/股，对应PE 分别为22/19/16x。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体财务数据以公司正式发布的2023 年年报为准。