核心观点：

    　　公司公告2023 年度业绩快报。2024 年公司营业收入201.14 亿元，同比变动-2.21%，归母净利润31.99 亿元，同比变动-0.88%，其中第四季度单季营业收入58.05 亿元，同比变动+11.74%，归母净利润9.13亿元，同比变动+16.62%。2023 年公司销售运动鞋1.90 亿双，同比减少13.85%，其中第四季度单季销售0.54 亿双，同比增长4.49%。

    　　2023 年公司业绩略降，Q4 业绩拐点向上。2023 年公司业绩略降，主要由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响。Q4 业绩恢复增长主要由于运动品牌的产品库存水平趋于正常，下游需求回暖。此外，2023年和2023 年第四季度单季运动鞋销售均价上涨主要由于鞋型变化。

    　　公司2024 年一季度业绩展望乐观。首先，2023 年一季度公司营业收入和归母净利润分别变动-11.23%和-25.77%，基数较低。其次，随着运动品牌的产品库存水平趋于正常，公司订单在2023 年第四季度开始逐步恢复增长。第三，越南是公司的主要生产基地，根据wind，2023年越南鞋类出口金额合计203.74 亿美元，同比下降14.87%，2024 年1-2 月越南鞋类出口金额合计32.71 亿美元，同比增长18.17%。最后，根据官网，同行业可比公司丰泰企业2023 年营业收入（新台币）同比下降10.57%，2024 年1-2 月营业收入（新台币）同比增长4.19%，丰泰企业和公司同为全球运动鞋履制造龙头。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.74元/股、3.20 元/股、3.72 元/股。维持公司合理价值68.90 元/股，对应2024 年市盈率约22 倍，维持“买入”评级。。

    　　风险提示。主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险。