公司发布业绩快报，2023 年收入-2%/业绩-1%，符合预期。据公司业绩快报，2023 年公司收入/业绩/扣非业绩分别为201.1/32.0/31.8 亿元，同比分别-2%/-1%/+0%。根据公司公告及汇率情况：①我们估计2023 年美元计价的收入/业绩分别同比下滑中高个位数/下滑中个位数；②量价拆分来看，2023 年运动鞋销量为1.90 亿双（同比-14%）/人民币单价同比+14%。

    　　2023Q4 收入同比+12%/业绩同比+17%。单四季度来看：2023Q4 公司收入/ 业绩/ 扣非业绩分别为58.1/9.1/9.3 亿元， 同比分别+12%/+17%/+22%。量价拆分来看，2023Q4 运动鞋销量为0.54 亿双（同比+5%）/人民币单价同比+6%。

    　　下游库存去化带动订单持续向好，期待2024 年订单稳健增长。1）公司与Nike、Deckers、VF、PUMA、UA 等核心客户保持深度合作，同时挖掘细分领域成长品牌新客户、积极推进合作进度，我们判断2023 年订单逐步改善趋势清晰、估计2024 年大部分客户订单同比有正增长。2）中长期来看，我们认为运动赛道下游需求仍有望保持较好景气度，公司目前已形成成熟的客户合作体系，伴随着老客户份额提升+新客户持续拓展，我们估计公司未来订单有望具备长期成长性。

    　　盈利质量优秀，成本管控有效，中长期产能建设顺利推进。1）公司成本及费用管控颗粒度细，根据订单即时快速调整生产，2023 年净利率达15.9%（同比上升0.2pct），盈利质量表现卓越。2）中长期产能扩张规划持续推进，我们估计2023 年内越南、印尼新工厂投产基本顺利推进。长期来看，效率仍是核心竞争优势，公司以大规模可持续的订单生产为主，员工成熟度高，同时借助自动化设备、SAP 系统等持续推动效率提升、成本优化。

    　　2023 年改善趋势清晰，2024 预计稳健快速增长。1）我们判断2024Q1公司产能利用率继续环比改善，估计2024Q1 收入有望同比稳健增长/盈利质量有望同比略有提升/业绩有望同比快速增长。2）展望全年来看，伴随着订单端稳步改善，我们估计公司2024 年收入及业绩均有望增长10%~20%。

    　　投资建议。公司是运动鞋制造龙头，伴随客户订单资源倾斜、产能持续放量业绩有望快速增长。我们综合预计2024~2025 年业绩为37.01/42.39 亿元，对应2024 年PE 为17.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游消费需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。