业绩预览

    　　预告2023 年归母净利润同比-0.9%

    　　公司发布 2023 年业绩快报：2023 年营业收入同比-2.2%至201.1 亿元，归母净利润同比-0.9%至32.0 亿元，扣非净利润同比+0.43%至31.8 亿元。

    　　其中，4Q23 营业收入同比+11.7%至58.1 亿元，归母净利润同比+16.6%至9.1 亿元，扣非净利润同比+21.5%至9.3 亿元。2023 年公司业绩快报基本符合我们此前预期。

    　　关注要点

    　　4Q23 销量恢复正增，大部分客户均实现增长。随着下游运动品牌库存水平趋于正常，公司收入在4Q23 恢复正增，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23 收入分别同比-11.2%/-3.9%/-6.9%/+11.7%。分量价看，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23 销量分别同比-24.7%/-18.7%/-15.2%/+4.0%，美元单价连续4 个季度维持较高增长，主要因高单价品牌客户收入占比提升、产品结构升级等。分客户看，我们估计4Q23 大部分客户销售均实现同比增长，订单趋势边际向好。

    　　管理能力突出，利润率维持稳定较高水平。得益于公司优秀的工厂管理能力和生产效率优势，我们估计4Q23 公司毛利率保持优异水平，环比3Q23维持稳定。而且，公司费用控制能力突出，因此4Q23 公司营业利润率同比+1.7ppt至21.0%，环比+0.8ppt。综合而言，4Q23 公司净利率同比+0.6ppt至15.1%。

    　　持续提升供应链份额，伴随优秀品牌成长。展望2024 年，低基数下各品牌整体进入补库阶段，公司作为运动鞋履制造龙头、自身能力突出，一方面有望持续提升在成熟品牌中的供应链中份额，一方面新品牌如Reebok、Asics、ON Running等有望持续放量，因此我们预计公司业绩有望实现较大增长。产能方面，公司公告1H24 越南、印尼等地将会有2-3 个工厂投入，能较好匹配订单情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测，考虑到2024 年新工厂处于爬坡期，下调2024年盈利预测3%至37.17 亿元，并引入2025 年盈利预测43.20 亿元，当前股价分别对应2024/25 年 18x/15x P/E，维持跑赢行业评级。同时，考虑到公司得竞争优势，我们维持目标价68.7 元不变，分别对应公司2024/25 年22/19xP/E，较当前股价有23.2%上行空间。

    　　风险

    　　海外品牌订单不及预期，产能投放不及预期，新工厂产能爬坡影响利润率。