Deckers 发布FY24Q3（2023/10/1-2023/12/31）财报，营收15.6 亿美元同增15%（剔除汇率影响）；净利润约3.9 亿美元同增40%。同时上调全年指引，预计FY24 全年营收约41.5 亿美金（此前指引为40.3 亿）同增14%。

    分品牌，FY24Q3UGG 收入10.7 亿美元同增15%，HOKA4.3 亿美元同增22%，Teva0.26 亿美元同减16%。

    库存方面，截至23/12/31 公司库存5.4 亿美元-25%（230930 库存7.3 亿美元，230630 为7.4 亿美元，230331 为5.3 亿美元，221231 为7.2 亿美元）Deckers 系华利主要客户之一，华利是其旗下品牌HOKA、UGG 等重要代工厂，且Deckers 库存改善效果明显，我们预计相关订单有望伴随品牌同步增长，订单有望回归上升通道。为满足客户需求，华利将继续加强自身的开发设计能力、快速生产交付能力等竞争优势建设。

    稳老拓新，核心客户粘性高

    老客合作日益加深，订单稳步增长，2022 年Nike、Hoka、Puma、UA、On、New Balance 等品牌对营业收入的成长的贡献比较大。2022 年公司第一大客户占比38.52%，前五大客户共计销售额187.7 亿元，占比达91.3%（2017年为83%），近年来呈持续增长态势，其余客户有Converse、Vans、UGG、HOKA 等品牌。新客拓展顺利，Reebok/lululemon/Allbirds 等品牌合作顺利推行，带来营收新增长点。

    订单产品结构优化，ASP 提升空间较大

    华利2022 年单价按美元口径提升了7.35%，平均单价14 美元左右，低于同行的平均单价，主要系产品结构中，Converse、Vans 的产品结构中有较大比例是单价比较低的硫化鞋，过往Converse 和Vans 占比比较大拉低了总体产品单价。目前Nike、On、Reebok、Hoka 高单价高性能运动冷粘鞋占比提高，拉高产品单价。

    公司在研发工艺开发基础上，同客户合作加深，推动产品结构优化，持续开发符合消费者喜好与市场潮流的产品，产品均价已呈现上升趋势，未来受益于客户结构优化，高单价订单占比增加，产品均价仍有较大提升空间。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    公司核心客户库存水平下降，订单有望逐步回暖，同时持续稳老拓新，优化订单产品结构，提升客户供应链占比；未来产能仍保持积极扩厂，印尼、越南等新厂建设稳步推进我们预计公司23-25 年归母净利分别为31.7、37.1、43.3 亿元，EPS 分别为2.7/3.2/3.7 元/股，对应PE 分别为21/18/16x。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。