23Q3 收入51 亿同减6.9%，归母净利8.3 亿同减5.9%公司发布三季报，23Q3 收入51 亿同减6.9%，Q1、Q2 分别同减11%、4%；运动鞋消费需求稳健，但运动品牌库存调整对公司订单产生一定影响，部分品牌已有所缓解；23Q1-3 收入143 亿同减6.9%。

    　　23Q3 归母净利8.3 亿同减5.9%，Q1、Q2 分别同减26%、同增7%；23Q1-3归母净利22.9 亿同减6.5%。

    　　ASP 同比增长，毛利率逐季修复

    　　23Q1-3 公司销售运动鞋1.36 亿双，同减19.6%；平均单价为15 美元/双，同增10%，主要系客户及产品组合变化。

    　　23Q3 毛利率26.5%同增1.4pct（Q1 为23%，Q2 为25%），主要系订单生产量逐步回升，成本管控措施得当；23Q1-3 毛利率25.3%同减0.6pct。23Q3公司净利率16.3%同增0.2pct，23Q1-3 净利率16%同增0.1pct。

    　　23Q1-3 期间费率4.9%同减0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费率及同比分别为0.4%（+0.03pct）、3.5%（-0.7pct）、1.6%（+0.2pct）、-0.6%（+0.4pct），财务费用变动主要系期末外币余额同比减少及汇率波动，汇兑收益减少。

    　　多家核心品牌财报信号积极，库存逐步消化订单复苏可期10 月以来公司核心客户陆续发布业绩，库存均有所减少，订单及补单有望回归上升通道。NikeFY24Q1 收入同增2%（剔除汇率影响，本段下同），维持全年收入中单位数增长指引，截至23/8/31 库存同减10%，回归健康；Deckers FY24Q2 收入同增24%，再次上调全年指引增速至11%，截至23/9/30库存7 亿，同比减少21%；

    　　Puma FY23Q3 收入同增6%，维持全年收入高单位数增长指引，截至23/9/30库存同减20%，改善显著；

    　　VF FY24Q2 收入30 亿美元同减4%，截至23/9/30 库存同减10%，环比减少11%。

    　　保持业内领先，老客户合作有望加深，新客户带动增量裕元23Q3 制造分布收入同减20-30%，丰泰收入同减双位数，华利仅同减个位数，大环境承压下公司表现较其他头部代工厂韧性更强，或意味着其市占率有所提升，客户结构抗风险能力突出。

    　　我们认为，一方面部分国际品牌或规划减少供应商数量；另一方面，疫情及去库周期以来，品牌下单频率或有所提升、订单可见度减弱，对代工企业的快反及交付能力要求或有所提高，驱动订单份额向头部供应链集中。

    　　伴随核心品牌库存逐步健康及份额集中趋势，公司与Nike 等老客户合作有望加深；同时新客户的稳步推进也有望带动增量。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司多家核心客户财报释放积极信号，持续稳老拓新；同时产能保持扩张，受益供应链份额向头部集中。考虑公司Q3 订单承压，但盈利能力有所提升，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年利润分别为31.7、37.1、43.3亿（前值分别为30.2、36.3、42.9 亿），EPS 分别为2.7、3.2、3.7 元/股（前值分别为2.6、3.1、3.7 元/股），对应PE 分别为18、16、14x。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期；汇率波动等风险。