公司前三季度实现收入143.1 亿元，同比增长-6.9%，实现归母净利润22.9 亿元，同比增长-6.5%。单Q3 看，公司收入和归母净利润分别同比增长-6.9%和-5.9%，符合市场预期。

    　　前三季度，公司累计销售运动鞋1.36 亿双，同比下降19.6%，单Q3 销售运动鞋0.45 亿，同比下降16.7%，ASP 为113.3 元，同比增长11.7%，ASP 高增推测为产品结构和客户结构持续优化所致。

    　　公司单三季度实现超越市场表现。从同行竞争对手来看，裕元集团制造业务7-9 月收入分别下滑-24%/-20%/-29%（美元计价），丰泰企业22Q3 收入下滑11%（新台币计价），其中9 月大幅下滑22%，均弱于公司同期表现。

    　　盈利能力方面，23Q3 公司归母净利率同比提升0.2pct 至16.3%，其中毛利率改善为主要驱动利，同比提升1.4pct 至26.5%。

    　　2023 年9 月，越南鞋类出口金额为15 亿美元，同比下降16.7%，环比8 月22.9%的下降降幅有所收窄。从下游客户来看，各品牌库存水平正在逐步回归正常水平，以耐克为例，截至2023 年8 月，耐克存货周转天数为107 天，同比下降8 天，预计未来有望实现进一步优化，利好供应商未来订单表现。

    　　公司作为全球运动鞋代工领军企业，与核心客户绑定深入，Reebok、Lululemon 等新客户2023 年起也将开始贡献增量，看好公司穿越行业周期的能力及增长韧性，未来随着订单情况的逐步好转，期待公司向上盈利弹性。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为2.7、3.16、3.61 元（原2023-2025 为2.67、3.10、3.53 元），参考可比公司，给予 2023 年22 倍 PE 估值，对应目标价为 59.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等。