事件：公司2023 年前三季度实现收入143.08 亿元、同降6.93%，实现归母净利22.87 亿元、同降6.48%，扣非净利22.52 亿元、同降6.26%，EPS为0.76 元。2023Q3 公司实现收入50.97 亿元、同降6.92%，实现归母净利8.31 亿元、同降5.93%，扣非净利8.16 亿元、同降6.56%。

    　　点评：

    　　收入端，拆分量价来看，2023 年前三季度公司销售运动鞋1.36 亿双、同降19.64%，主要系部分下游运动品牌客户仍处于去库存阶段。价格方面，2023 年前三季度公司运动鞋销售单价约为105.21 元/双，同比提升15.65%，主要系品牌客户、产品结构变动所致。

    　　利润端，1）2023 年前三季度公司毛利率同降0.62PCT 至25.27%，基本保持稳定。2）2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为0.41%、3.50%、1.60%、-0.57%，同增0.03PCT、-0.75PCT、0.15PCT、0.39PCT，财务费用率下降主要系期末外币余额较去年期末减少，以及汇率波动导致汇兑收益减少所致，销售、研发、管理费用率基本稳定。

    　　3）2023 年前三季度公司经营现金流净额为32.32 亿元，同降1.80%。

    　　短期订单承压，大客户去库存持续，订单拐点可期。公司拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质、快速响应能力，下游绑定众多知名运动休闲品牌。公司积极应对部分品牌订单波动，持续加强客户开拓。同时公司与众多海外头部客户绑定，伴随客户去库存持续进行，订单有望持续改善，公司业绩有望恢复增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99 亿元，目前股价对应23 年18.58 倍 PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，我们认为长期发展空间大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升等。