事件描述

    　　10 月26 日，公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入143.08亿元，同比下降6.93%，实现归母净利润22.87 亿元，同比下降6.48%，实现扣非归母净利润22.52 亿元，同比下降6.26%。

    　　事件点评

    　　公司运动鞋履产品延续量跌价升趋势，23Q3 销量降幅略有收窄。营收端，2023 年前三季度，公司实现营收143.08 亿元，同比下降6.93%。拆分量价看， 2023 年前三季度，公司鞋履销售量1.36 亿双，同比下降19.64%，人民币均价105.2 元/双，同比增长15.7%，人民币均价提升较快主要受益于高单价客户收入占比提升及美元兑人民币升值。

    　　分季度看，23Q1-Q3 营收分别为36.61、55.51、50.97 亿元，同比下降11.23%、3.87%、6.92%，其中销量同比分别下降约25%、18%、17%。业绩端，2023 年前三季度，公司实现归母净利润22.87 亿元，同比下降6.48%，其中23Q1-Q3 归母净利润分别为4.81、9.75、8.31 亿元，同比下降25.77%、增长6.66%、下降5.93%。

    　　23Q3 销售毛利率同比提升，前三季度费用率基本保持稳定。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比下滑0.6pct 至25.3%，23Q1-Q3 毛利率分别为23.34%、25.43%、26.47%，同比下滑2.3、1.4、提升1.4pct。费用率方面，2023 年前三季度，公司期间费用率合计下滑0.17pct 至4.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.41%/3.50%/1.60%/-0.57%，同比+0.03/-0.74/+0.15/+0.39pct；23Q3，公司期间费用率合计提升1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%，同比+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct。综合影响下，2023 年前三季度，公司销售净利率为16.0%，同比提升0.1pct；23Q3，公司销售净利率为16.3%，同比提升0.17pct。存货方面，截至2023Q3 末，公司存货29.51 亿元，同比增长3.8%，存货周转天数68 天，同比增加3 天。经营活动现金流方面，2023 年前三季度，公司经营活动现金流净额为32.32 亿元，同比增长1.83%，23Q1-Q3 经营活动现金流净额分别为7.39、6.49、18.44亿元。

    　　投资建议

    　　2023 年第三季度，公司运动鞋履销量降幅略有收窄，部分品牌库存去化仍在进行，但受益于高单价的新品牌客户收入占比提升，产品均价同比继续提升，抵消部分销量下滑。我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.68、3.14 和3.63 元，10 月26 日收盘价51.08 元，对应公司2023-2025 年PE 为19.0、16.3、14.1倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　主力品牌库存去化不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。