本报告导读：

    　　公司Q3业绩符合预期，销量降幅持续收窄，ASP延续高增，看好Q4低基数下收入持续转好。投资要点：

    　　投资建议：我们维持 2023-2025年EPS预测为 2.71/3.32/3.90元，考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2023年高于行业平均的26倍PE，维持目标价70.66元及“增持”评级。

    　　Q3 业绩符合预期，利润率有所改善。Q3 公司收入/归母净利/扣非归母分别为50.97/8.31/8.16亿元，分别同比-6.92%/-5.93%/-6.56%；毛利率同比+1.4pct至26.5%，环比持续改善（Q1/2分别为23.34%/25.43%）；销售/管理/研发费用率同比+0.05/+0.02/+0.33pct，财务费用率同比+1.17pct，主要由于公司汇兑收益减少；综合考虑毛利率及费用率情况，公司Q3净利率同比+0.2pct至16.3%，表现亮眼Q3销量降幅持续收窄，ASP延续高增幅。1）销量：Q1-3公司运动销量约1.36亿双，同比下降19.64%，Q3单季度销量同比下降16.7%，降幅环比持续收窄（Q1/2分别-24.7%/-17.8%）.2）ASP：Q1-3公司人民币ASP同比+16%，Q3单季度ASP同比+11.7%，延续高增幅，主要得益于高单价客户收入占比提升。

    　　预计Q4收入持续转好，期待2024年回归高增。考虑到2022Q4存在低基数，我们预计 2023Q4公司销量增速有望持续转好，同时ASP有望延续高增。2023全年来看，我们维持收入及利润同比基本持平的预测。展望2024年，预计伴随下游需求逐步恢复，叠加低基数影响，公司销量有望回归高速增长，人民币ASP增速需关注汇率情况.

    　　风险提示：下游去库存不及预期，终端消费恢复不及预期