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    　　华利集团10 月26 日发布2023 年三季度业绩：公司前三季度实现营业收入/归母净利润143.1/22.9 亿元，同比分别-7%/-6%，基本每股收益1.96元/股。2023Q3 公司实现营业收入/归母净利润分别为51.0/8.3 亿元，同比分别-7%/-6%。

    　　投资要点:

    　　Q3 运动鞋销量降幅环比收窄，看好Q4 订单改善。1）营收业绩：

    　　2023 年公司前三季度实现营业收入/归母净利润143.1/22.9 亿元，同比分别-7%/-6%，2023Q3 公司营业收入/归母净利润分别为51.0/8.3 亿元，同比分别-7%/-6%。2023Q3 消费者对于运动鞋的消费需求较为稳健，但运动品牌库存调整对公司订单产生了一定影响，部分运动品牌的产品库存经过调整后有所缓解。2）运动鞋销量：2023 年1-9 月，公司销售运动鞋1.36 亿双，同比减少19.64%，2023Q3 销售运动鞋0.45 亿双，同比-16.7%，降幅较2023Q2 有所收窄。因此，伴随下游库存持续出清，低基数下我们预计2023Q4 公司订单将进一步改善。3）运动鞋单价：2023 年公司前三季度运动鞋单价约为105.2 元/双，同比+15.6%，2023Q3 运动鞋单价约为113.3 元，同比+11.8%，ASP 实现稳步提升，我们预计为公司客户结构优化及美元升值因素影响。

    　　Q3 盈利能力提升明显，费控稳健，现金流充裕。1）利润率：为应对部分客户订单波动，Q3 公司积极推进新客户的合作进度，同时持续改善成本、费用控制，2023Q3 公司毛利率为26.5%，较Q2 有所提升，较去年同期提升1.35pct，净利率为16.3%，较去年同期提升0.17pct。2）费用率：2023 年公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为0.4%/3.5%/1.6%，较去年同期+0pct /-0.7pct /+0.2pct。2023Q3销售/管理/研发费用率分别为0.4%/4.4%/1.6%，较去年同期+0.1pct/+0.0pct /+0.3pct，费控表现较为稳定。3）营运情况：2023 年公司前三季度经营性现金流净额为32.32 亿元，同比+1.8%，现金流充裕，应收账款周转天数为56 天，较去年同期+10 天。

    　　盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及终端消费表现较为疲软影响，短期内公司订单存在一定压力，因此我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现收入203.4/237.2/273.9 亿元人民币，　　同比-1%/+17%/+15%；归母净利润31.2/36.5/43.4 亿元人民币，同比-3%/+17%/+19%；实现EPS 2.67/3.13/3.72 元人民币，2023 年10 月27 日收盘价52.81 元人民币，对应2023-2025 年PE 为20/17/14X。长期我们仍看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险；其他风险等。