投资要点：

    　　公司发布2023 年三季报，整体业绩符合预期。23Q1-3 实现营收143.1 亿元，同比下滑6.9%，归母净利润22.9 亿元，同比下滑6.5%；23Q3 实现营收51.0 亿元，同比下滑6.9%，归母净利润8.3 亿元，同比下滑5.9%。由于23Q3 美元兑人民币平均汇率上涨约个位数，据此推算美元口径营收降幅略高于人民币口径。

    　　23Q3 销量降幅继续收窄，订单高价值化趋势明显，美元ASP 延续高增。1）量：23Q1-3实现销量1.36 亿双，同比减少19.64%，下游客户仍处于去库存周期故订单减少，叠加去年同期出货量高基数导致销量下滑。分季度看，23Q1/23Q2/23Q3 分别实现销量0.39/0.52/0.45 亿双，同比分别下滑24.7%/17.8%/17.0%，由于部分品牌的库存压力经过一段时间的调整有所缓解，Q3 销量降幅继续环比收窄。2）价：测算23Q1-3 人民币口径单价约106 元/双，同比增长15.8%，其中23Q1/23Q2/23Q3 均价分别同比增长17.8%/17.0%/12.2%，预计23Q1-3 美元ASP 提升约10%。2022 年起公司美元ASP 延续高增长，主要系产品结构及客户结构持续优化，高单价产品占比提升、新客户订单的单价更高，展望2023 年全年，预计美元ASP 增幅仍将延续较高水平。

    　　23Q3 毛利率同比、环比均有提升，汇兑损失导致财务费用率提升，净利率稳中有升。23Q3产能利用率环比提升带动毛利率达到26.5%，环比23Q2 提升1.0pct、同比22Q3 提升1.4pct。期间费用中，23Q3 销售/管理费用率同比接近持平、研发/财务费用率分别同比增长0.3pct/1.2pct，其中，财务费用率增加主要系23Q3 存在汇兑损失而22Q3 存在汇兑收益。最终23Q3 净利率为16.3%，同比提升0.2pct。

    　　下游客户去库存接近尾声，23Q4 预计进入加速改善期。跟踪下游客户的去库存情况，Nike在FY24Q1（23.6~23.8）末存货金额同比下滑10%，Deckers 在FY24Q1（23.4~23.6）末存货金额同比下滑12%，库存水平率先恢复至健康状态。预计23Q4 在订单逐步正常化、出货量基数压力进一步减轻之下，华利产销量有望环比加速改善。

    　　公司是全球领先的运动鞋ODM制造商，短期基本面逐步改善，中长期具备成长性，维持“买入”评级。三季度在压力之下业绩展现出强韧性，盈利能力提升，23Q4 有望进入加速改善期，公司新产能储备充足，有望在订单恢复后释放弹性，中长期看好公司在客户供应链份额持续提升。考虑到当前订单恢复较为平稳及利润率的改善情况，调整23-24 年销量增速预期至同比下滑10%/增长15%（原为持平/增长10%），上调23-25 年毛利率至26.0%/26.1%/26.1%（原为25.1%/25.6%/26.0%），故略下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润32.0/37.4/44.7 亿元（原为32.6/38.5/46.4 亿元），对应PE为19/16/13 倍，给予公司24 年22 倍PE 估值（可比公司平均PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。