事件概述。10 月26 日，华利集团发布2023 年三季度报告，1-3Q23，公司营业收入为143.08亿元，同比-6.93%；归母净利润为22.87 亿元，同比-6.48%；扣非归母净利润为22.52 亿元，同比-6.26%。

    　　运动鞋履单价提升&销量短期下滑，营收同比缩减。1-3Q23，公司实现营业收入143.08 亿元，同比-6.93%；1-3Q23，公司销售运动鞋1.36 亿双，同比-19.64%，销量短期下滑主要因部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期及国际形势不确定性短期对公司订单造成影响；1-3Q23，运动鞋ASP为105.21 元/双；3Q23，运动鞋ASP 提升至113.26 元/双，单价提升主要因为来自于高客单价的品牌客户收入占比提升；1-3Q23，归母净利润为22.87 亿元，同比-6.48%；实现扣非归母净利润22.52 亿元，同比-6.26%。3Q23 营业收入为50.97 亿元，同比-6.92%；归母净利润为8.31 亿元，同比-5.93%；实现扣非归母净利润8.16 亿元，同比-6.56%。

    　　Q3 毛利率稳中向好，期间费率基本稳定，经营活动现金流逐步恢复。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为25.27%，同比-0.62 pct；3Q23，毛利率为26.47%，同比+1.35 pct，环比+1.04 pct。

    　　毛利率维持在较为稳定区间，或系订单波动、原材料渠道调整等原因在合理范围内波动。②费率端：

    　　1-3Q23，公司的销售费率、管理费率、研发费率为0.41%、3.50%、1.60%，分别同比+0.03、-0.74、+0.15 pct；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率为0.37%、4.37%、1.61%，分别同比+0.05、+0.02、+0.33 pct。公司销售费率、管理费率、研发费率整体保持稳定，财务费用受汇兑影响较大，1-3Q23，财务费用同比-44.85%，主要系3Q23 末外币余额较去年年末减少及汇率波动，导致汇兑收益减少。③净利率端：基于毛利率及费率情况，1-3Q23，公司净利率为15.98%，同比+0.07 pct；3Q23，净利率为16.31%，同比+0.17 pct，盈利能力整体稳定。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额逐步恢复，1Q23/2Q23/3Q23 分别为7.39/6.49/18.44 亿元。

    　　随品牌去库存的影响减弱，静待行业复苏驱动公司成长。①客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，国际知名客户对供应商有严格要求，进入壁垒高，优质客户资源使公司优势突出；②研发设计及制造能力突出：公司参与到品牌运营企业的设计开发过程，形成良好产品品质、快速响应能力、及时交货能力与综合成本优势；③产能持续扩张：2022 年，公司自有产能23843 万双，产能利用率达90.95%；23H1，公司自有产能达10392 万双，产能利用率为86.00%，公司根据预期的订单情况在越南、缅甸、印度尼西亚扩建、新建厂房及附属工程，产能扩张值得期待。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现营业收入200.97、235.43、272.90 亿元，分别同比-2.3%、+17.2%、+15.9%；归母净利润分别为31.11、36.45 与42.53 亿元，同比-3.6%、+17.1%与+16.7%，对应PE 为20/17/14 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。