事件回顾

    　　公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入143.1 亿元，同降6.9%，实现归母净利润22.9 亿元，同降6.5%，实现扣非净利润22.5 亿元，同降6.3%，EPS 为1.96 元；其中23Q3 实现收入51.0 亿元，同降6.9%，实现归母净利润8.3 亿元，同降5.9%，实现扣非净利润8.2 亿元，同降6.6%，EPS 为0.71 元。

    　　事件点评

    　　客户结构带动ASP 稳步提升，Q3 销量降幅收窄。从量价拆分来看：1）公司2023 前三季度鞋履销量达1.36 亿双，同降19.5%，其中Q3 销量约4500 万，同降-16.7%，降幅收窄；2）公司前三季度ASP 达105.2 元/双，同比增长15.7%，其中23Q3 的ASP 达113.3 元/双，同比增加11.7%。主要系高客单价客户占比提升以及美元汇率走强所致。

    　　Q3 毛利率提升，净利率维持高位。公司2023 前三季度毛利率同降0.6pct 至25.3%，其中23Q3 毛利率提升1.4pct 至26.5%，得益于良好工厂运营效率；2023 前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.4%/3.5%/1.6% ， 同比变动分别为+0.0pct/-0.7pct/+0.2pct，其中23Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.4%/4.4%/1.6%，分别同比变动率为+0.1pct/+0.0pct/+0.3pct，整体较为稳健；综合，2023 前三季度公司归母净利率提升0.1pct 至16.0%，其中23Q3 提升0.2pct 至16.3%。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计23 年-25 年公司归母净利润分别为31.7 亿元/37.6 亿元/44.3 亿元，对应PE 为19 倍/16 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　全球运动鞋服行业景气度下行带动下游客户订单需求放缓风险等，公司产能释放不达预期风险，公司工厂运营效率下降风险等。