事件描述

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 公司收入为92.12 亿元（同比-6.9%/美元-12.9%），归母净利为14.56 亿元（同比-6.8%/美元-12.8%），其中2023Q2，公司人民币口径实现营收55.5 亿（同比-3.9%/美元-9.4%），归母9.75 亿元（同比+6.7%/美元+1%）。

    　　事件评论

    　　销量增速环比明显改善，结构明显优化叠加汇率贬值提振报表单价增速。

    　　2023Q2，公司人民币口径实现营收55.5 亿（同比-3.9%/美元-9.4%），归母9.75 亿元（同比+6.7%/美元+1%）。量价拆分来看，Q2 销量约0.52 亿双（同比-18%）；单价约106 元/双（同比+17.5%），美元单价预计增速环比有所提升，预计主因单价较高的新客户高增、nike 结构延续优化，以及单价较低的产品缩减。

    　　毛利率环比改善，汇兑收益增厚利润，控费力带动利润强韧性2023Q2 毛利率预计在旺季订单量增加、招工人数减少、控制加班费的带动下环比Q1+2.1pct，产能利用率拖累毛利率同比-1.4pct。此外，公司延续弱市下控费、精细化管理，管理人员绩效大幅减少下管理费用率-1.7pct。叠加汇兑贡献，公司归母净利率环比+4.4pct/同比+1.7pct 至17.6%。

    　　展望：2023H2 迎修复，优质制造重视底部布局短期，国际品牌去库态势良好，Nike FY2023Q4 财报中，库存同比持平、环比减少，且运动鞋收入+10%明显好于运动服的+3%；PUMA FY2023Q2 库存主要集中于服装，运动鞋增速+18%同样显著好于运动服+4%的增速。因此，乐观预期产业链库存拐点且鞋类销售更好下，华利H2 接单有望改善更明显。预计H2 有望在低基数+下游需求企稳推动下迎来订单改善，前低后高可期，预计价格为全年增长的主要驱动。

    　　长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。预计公司2023-2025 年归母净利润为32.5、38.2、43.6 亿元，同比+0.8%、+17.4%、+14.1%，现价对应PE 为19.2、16.3、14.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济；

    　　2、品牌库存去化；

    　　3、产能投放进度。