公司公布2023 年中报，上半年公司实现收入92.12 亿元/-6.9%（美元口径下-13.1%），净利润14.56 亿元/-6.8%（美元口径下-13.0%）。拆分量价看，1H23实现销量0.91 亿双/-20.9%，我们测算ASP 同比+17.6%（美元口径下ASP 同比+9.8%）。通过有效组织生产与薪酬控制，公司在订单承压与收入下滑的二季度，仍迎来了毛利率与费用率改善，带动Q2 单季净利润实现正增长。步入7 月，部分台系制鞋企业美元口径营收降幅持续收窄，我们判断公司将在下半年迎来订单回暖拐点。长期看，公司在行业低点坚持逆势扩张，新建印尼与越南工厂预计将在年内投产，同时后续产能项目将持续落地，未来公司有望实现长期稳健增长，维持“买入”评级。

    　　收入：销量-21%&ASP+18%，上半年营收同比-6.9%（美元口径下同比-13.1%）。

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现营收92.12 亿元，同比下降6.94%（美元口径下同比-13.1%）。其中Q2 单季公司实现收入55.51 亿元，同比-3.9%，降幅环比Q1 收窄（美元口径下-10%）。拆分量价看，公司1H23 实现销量0.91 亿双，同比-20.9%，我们测算ASP 同比+17.6%（美元口径下ASP 同比+9.8%）。

    　　其中Q2 单季销量约0.52 亿双，同比-17.8%，我们测算ASP 同比+17.0%（美元口径下ASP 同比+9%）。拆分产品类型看，休闲运动鞋/户外鞋品/拖鞋收入分别同比-2.0%/-28.3%/-41.9%至82.5/4.8/4.6 亿元，其中休闲运动鞋订单韧性凸显。

    　　盈利：管理费用率优化部分抵消毛利率下滑，大额汇兑收益带动上半年净利率同比提升。公司1H23 实现归母净利润14.56 亿元，同比-6.8%（美元口径下同比-13.0%）。其中Q2 单季归母净利润为9.75 亿元，同比+6.7%（美元口径下大致持平）。在Q2 产能利用率环比提升带动下，公司单季毛利率环比修复2.1ppts 至25.4%，同时控制绩效薪酬后管理费用率同比-1.7ppts，叠加大额汇兑收益带动，公司Q2 单季营业利润率/净利率分别为22.3%/17.6%，分别同比提升1.5ppts/1.7ppts，利润率水平达上市以来最高点。

    　　展望：去库存周期凸显经营韧性，下半年有望迎来订单回暖拐点。通过有效组织生产与薪酬控制，公司在订单承压与收入下滑的二季度，仍迎来了毛利率与费用率改善，带动Q2 单季净利润实现正增长。步入7 月，部分台系制鞋企业美元口径营收降幅持续收窄，我们判断公司将在下半年迎来订单回暖拐点。长期看，公司在行业低点坚持逆势扩张，预计新建印尼与越南工厂将在年内投产，同时后续产能项目将持续落地。凭借公司持续强化自身在规模/客户/管理的优势，未来公司有望实现长期稳健增长。

    　　风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；下游品牌客户去库存慢于预期；消费景气下行超预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司公布2023 年中报，上半年公司实现收入92.12 亿元/-6.9%（美元口径下-13.1%），净利润14.56 亿元/-6.8%（美元口径下-13.0%）。

    　　考虑海外消费与下游客户订单复苏以及未来公司印尼产能建设的不确定性，我们下调2023E-2025E年EPS预测至2.66/3.21/3.70 元（原预测为2.83/3.50/4.01元）。参照优质龙头代工企业申洲国际2024 年估值水平（17xPE，来自中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（31xPE），综合考虑公司未来的较好成长性，以及下半年开始行业需求回暖的预期，我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。