公司公告2023 年半年度报告。2023H1，公司营收92.12 亿元，同比变化-6.94%，归母净利润14.56 亿元，同比变化-6.80%，扣非归母净利润14.36 亿元，同比变动-6.09%。业绩下降主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响。2023H1，公司销售运动鞋0.91 亿双，同比减少20.87%，对应单价同比增长17.60%。单价大幅增长除了受人民币贬值影响外，主要由于鞋型变化导致公司美元单价大幅上涨。

    公司毛利率和期间费用率略降，经营质量稳健。2023H1，公司毛利率24.60%，同比减少1.72 个百分点，主要系客户订单发生波动，产能利用率下降。期间费用率4.19%，同比减少1.13 个百分点，主要系绩效薪酬费用减少。公司经营性现金流净额13.88 亿元，同比增长25.82%。

    公司业绩逐季改善。2023Q2 公司营业收入同比变化-3.87%，归母净利润同比变化6.66%，显著好于2023Q1（2023Q1 公司营业收入、归母净利润分别同比变化-11.23%、-25.77%）。其中，2023Q2 公司毛利率25.43%，同比减少1.38 个百分点，环比增加2.09 个百分点。期间费用率2.55%，同比减少2.70 个百分点，环比减少4.12 个百分点。

    公司销售运动鞋0.52 亿双，同比减少18.58%，降幅环比收窄5.15 个百分点。业绩改善主要系为应对客户订单波动，公司积极推进新客户的合作进度，同时持续改善成本、费用控制，及汇率变动汇兑收益增加。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.73元/股、3.33 元/股、3.87 元/股。维持公司2023 年25 倍市盈率，合理价值68.36 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新冠病毒肺炎疫情反复引致风险；主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险。