事件：公事公布 2023 年半年度业绩公告，公司2023H1 实现收入92.12 亿元，同降6.94%，归母净利润14.56 亿元，同降6.80%，扣非净利14.36亿元，同降6.09%，EPS 为1.25 元，部分海外品牌去库存持续，23H1 公司业绩承压。2023Q2 公司实现收入55.51 亿元、同降3.87%，归母净利润9.75 亿元，同增6.66%，实现扣非净利9.64 亿元，同增8.06%。公司持续加强成本控制，23Q2 盈利能力环比有所改善。

    　　点评：

    　　销量同比下降订单短期承压，产品结构改变带动单价大幅提升。2023H1公司销售运动鞋0.91 亿双，同降20.87%，主要系部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期，对短期内公司订单产生一定影响，平均单价为101.03 元/双，同增17.38%，主要系人民币贬值，叠加公司产品结构持续提升，向高附加值方向拓展。分产品来看，2023 年上半年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋分别实现收入为82.52 亿元/4.82 亿元/4.60 亿元，同降1.95%/28.34%/41.93%，主要系下游品牌客户本身的产品结构有所调整，执行不同的产品策略。

    　　毛利率相对稳健，成本管控加强费用率有所下滑。1）2023H1 公司整体毛利率同比下降1.72PCT 至24.6%，基本保持平稳。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉拖鞋及其他毛利率为25.12%、18.66%、19.10%，同降1.93PCT、2.35PCT、3.02PCT。2）费用方面，公司持续加强费用管控与成本优化，2023H1 公司销售、财务、研发费用率为0.43%、-0.86%、1.59%，同增0.01PCT、-0.04PCT、0.06PCT，基本保持稳定，管理费用率同降1.16PCT 至3.03%，主要系23H1 公司绩效薪酬费用减少。3）2023H1 公司经营现金流净额为13.88 亿元，同增25.82%。

    　　产能扩建稳步推进，老客户订单改善、新客户拓展可期。公司拥有较强的开发设计能力和良好的产品品质、快速响应能力，下游绑定众多知名运动休闲品牌。老客户方面，伴随客户去库存持续进行，订单有望持续改善。新客户方面，上半年公司积极应对部分品牌订单波动，持续加强客户开拓。公司印尼、缅甸及越南新工厂建设，产能进一步提升助力新客户拓展。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为33.17/37.52/44.99 亿元，目前股价对应23 年19.20 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险。