事件：公司发布2023 年半年度业绩快报，2023H1 实现营业收入92.12亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润14.55 亿元，同比下降6.82%；实现扣非归母净利润14.36 亿元，同比下降6.11%。

    　　点评：

    　　Q2 收入环比改善明显，价增趋势亮眼。22H1 公司销售运动鞋0.91 亿双，同比减少20.87%，据此测算运动鞋销售均价101.2 元/双，同比增长17.6%。除汇率影响外，我们认为均价显著提升主要由于公司与大客户合作深入，承接更多复杂的鞋型，产品结构及客户结构进一步优化。单季度看，23Q1/Q2 公司分别实现营收36.6/55.5 亿元，分别同比-11.2%/-3.9%。受下游运动品牌客户去库存且欧美消费需求放缓影响，各季度订单波动，但Q2 较Q1 降幅已有明显收窄。对比同行业制造商数据，公司收入端改善趋势更明显，市场波动中具备更强韧性。

    　　拆分量价来看，运动鞋销量分别同降24.7%/17.8%，均价分别同增17.8%/17%（测算值）。我们认为公司在开发设计、交期、客户关系方面优势明显，下半年在新客户逐步放量的同时，价增趋势有望延续。

    　　23Q2 汇兑收益及毛利率改善带动净利显著改善。盈利能力分季度看，23Q1/Q2 公司分别实现归母净利润4.8/9.7 亿元，分别同比-25.8%/+6.6%；归母净利率分别为13.1%/17.6%。我们认为，23Q2 公司利润表现亮眼（净利率同比+1.7pcts，环比+4.4pcts）主要由于：（1）23Q2人民币贬值带来较多汇兑收益；（2）订单环比改善、产能利用率提升，叠加产品结构升级带动毛利率改善；（3）公司费用率控制较好，且所得税率同比下降。根据近期国际运动品牌发布的财报，我们认为欧美客户去库存进展顺利，大部分品牌接近去库尾声。尽管欧美经济仍有波动，秋冬销售旺季有望带来补库需求，下半年订单情况预计好于上半年，产能利用率提升&产品结构优化预计带动盈利端继续修复。

    　　投资建议：公司在研发、客户及产能等方面壁垒深厚，业绩韧性较强。

    　　国际运动品牌去库进展顺利，叠加新客户放量预计带动下半年订单改善及产能利用率修复。考虑到外需仍有波动，我们下调盈利预测，预计23/24/25 年归母净利润为32.7/37.9/43.8 亿元（原预测34.3/40.7/47.4亿元），对应当前市值PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：欧美消费需求持续疲软，客户去库存进展不及预期。