本报告导读：

    公司Q2 业绩超预期，汇兑收益显著增厚利润；下游客户去库接近尾声，订单拐点渐行渐近。

    投资要点：

    投资建议考 虑到VF 等部分客户库存拐点在2023 年年底，我们下调2023-2025 年EPS 预测至2.71/3.32/3.90 元（调整前为2.79/3.51/4.22元）。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司2023 年高于行业平均的26 倍PE，维持70.66 元及“增持”评级。

    Q2 业绩超预期，汇兑收益增厚利润。H1 公司收入同比下降6.9%至92.1 亿元，归母净利同比下降6.8%至14.6 亿元。Q2 公司收入同比下降3.9%至55.5 亿元；归母净利同比增长6.6%至9.7 亿元；净利率同比提升1.73pct 至17.55%，创单季度新高，主要得益于：1）人民币贬值带来较多汇兑收益；2）所得税率同比下降2.3pct 至21.2%；3）公司严格控费，期间费用率有所下降。

    Q2 销量降幅缩窄，ASP 延续高增。1）量：Q1/Q2 公司销量分别约0.39/0.52 亿双，分别同比下降24.65%/17.84%，其中Q2 降幅明显缩窄，销量优于此前公司预期，主要得益于客户追单较多。2）价：Q1/Q2公司人民币口径ASP 分别同比增长17.8%/17.0%，其中Q2 ASP 延续高增，主要由于产品及客户结构优化、人民币贬值幅度较大等。

    下游客户去库接近尾声，订单拐点将至。公司核心客户中Nike、Deckers、Puma 最新财季收入表现优异，库存持续优化，VF 库存预计到2023 年年底将接近正常水平。伴随下游客户库存逐步恢复正常，我们预计H2 公司订单有望迎来拐点，实现逐季改善。

    风险提示：下游去库存不及预期，终端消费恢复不及预期