公司于8 月2 日公布2023 年半年度业绩快报，Q2 收入同降3.87%至55.51亿元，归母净利润同增6.63%至9.74 亿元，盈利情况有所好转。海外大客户去库存进度接近尾声，看好公司在产能拓展叠加优化客户结构下H2 订单情况迎来拐点，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q2 大客户库存压力下公司收入仍有波动，订单结构升级下ASP 增长。2023H1 公司收入92.12 亿元，同比下降6.94%；归母净利润14.55 亿元，同比下降6.82%。拆分单季度来看，Q2 收入55.51 亿元，同比下降3.87%；归母净利润9.74 亿元，同比增长6.63%。2023 年上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，国际龙头运动品牌如耐克等仍然处于去库存过程。公司在继续深化原有大客户Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Under Armour、Colombia 等品牌合作基础上，积极拓展Reebok、Lululemon、Allbirds 等新客户。分量价看，2023Q2 订单下滑致使公司销售运动鞋0.52 亿双，同比减少18.58%，运动鞋ASP 在订单结构升级下有所增长。

    　　盈利情况环比改善，期待下半年有所提升。公司在开拓客户的同时持续改善成本、费用控制，Q2 毛利率环比Q1 有所提升，显示出逆势经营下公司盈利水平仍保持改善。盈利能力改善叠加汇兑收益共同驱动净利率提升1.73pct，目前订单拐点仍未显现，期待下半年产能利用率改善下盈利能力继续回暖。

    　　短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌仍处于去库存进程中，但是Nike 等国际运动龙头品牌去库存战略清晰、去库存进程稳步推进，我们预计下半年随着海外龙头品牌库存清理结束后公司订单情况将得到改善。公司通过稳固客户粘性+拓展新客户缓解订单压力，短期订单影响不改公司作为运动鞋履制造龙头的多方面竞争优势。随去库存周期结束，预计公司大客户保持快速成长趋势，将带动对公司订单的进一步放量，同时积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随新增产能在未来投产，公司有望保持长期增长趋势。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑到海外大客户仍在去库存进程中，对公司订单造成一定影响，我们下调2023 至2025 年EPS 至2.68/3.18/3.68 元；PE 分别为20/17/15 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。