2023Q2 价增延续，净利率超预期，维持“买入”评级公司公布2023H1 业绩快报，2023H1 收入92.12 亿元，同比-6.94%，归母净利润14.55 亿元，同比- 6.82%，净利率15.8%。其中2023Q1/Q2 收入分别-11%/-4%，归母净利润分别-25.8%/+6.6%，净利率分别为13.1%/17.6%。2023Q2 净利率受益于汇兑收益超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为31.8/38.2/45.4 亿元（原为30.1/38.1/45.3 亿元），对应EPS 为2.7/3.3/3.9 元，当前股价对应PE 为17.4/14.4/12.1 倍，2023Q2 经营环比向好，产能利用率基本恢复，全年展望随着下游客户去库结束后毛利率进一步改善，继续维持“买入”评级。

    　　收入端：2023Q2 美元口径价增提速，旺季及快单需求提升下出货量环比改善2023H1 收入拆分量价：2023H1 运动鞋销售量为0.91 亿双，同比-20.87%，预计客户和产品结构变化带动人民币/美元口径单价+12.5%/+9%，2023Q2 价增在同期+5%的基础上进一步提升，收入好于同行业预计为客户结构差异，丰泰、裕元（仅制造）2023H1 收入分别-14.8%/-19.3%。单Q2 季度看，2023Q2 收入下降4%，收入降幅较Q1 大幅缩窄，主要系旺季及快单需求提升下出货量环比好于Q1，产能利用率基本恢复，丰泰2023Q2 收入/税后利润同比-16%/-54%，净利率5.8%。

    　　利润端：2023Q2 净利率超预期，主要系控费、汇兑收益及税率传导2023H1 归母净利润增速与收入下滑幅度基本一致，净利率15.85%，主要系2023Q1 毛利率拖累。2023Q2 毛利率虽然同比略有下降，但环比大幅改善，区间预计为23.3%-26.8%，主要系产能利用率环比有所恢复，毛利率同比下降的负面因素被控费、汇兑收益、税率所抵消，致净利率超预期，净利润+6.6%至9.74 亿元：（1）费用：主动控费，期间费用率微降；（2）汇兑收益：2023/3/31-6/30 美元对人民币升值约6%，叠加公司拥有外币资产规模较大。（3）税率：2023Q2所得税率21%+，同比2022Q2 的23.5%下降。

    　　风险提示：下游客户去库不及预期、汇率剧烈波动。