投资要点

    公司发布半年度业绩快报：

    23H1 实现营业收入92.12 亿元（-6.9%），归母净利润14.55 亿元（-6.8%），净利率15.80%（+0.02pct）；

    23Q2 实现营业收入55.51 亿元（-3.9%），归母净利润9.63 亿元（+8.0%），净利率17.55%（+1.73 pct），创单季度净利率新高。

    销量降幅环比收窄，ASP 维持高增长

    23H1 运动鞋销量0.91 亿双（-20.9%），主要系部分品牌客户仍处于去库存周期，其中23Q2 销量0.52 亿双（-17.8%），较Q1 的-25%有所收窄。

    23H1 人民币ASP 101 元（+17.6%），其中23Q2 人民币ASP 107 元（+16.9%），延续Q1 的高增趋势。我们预计ASP 高增主要来自：1）均价较高的品牌收入占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）Q2 期间人民币贬值幅度较大。

    毛利率环比快速恢复，汇兑损益预计贡献较大结合公司Q2 销量及收入降幅环比收窄趋势，我们预计Q2 产能利用率较Q1 有所恢复，带动Q2 毛利率较Q1 有所提升。

    Q2 净利率提升超预期，我们预计主要系人民币贬值带来较多汇兑收益，以及所得税率同比下降2.3pct 至21.2%。

    新工厂年内将陆续投产，储备产能充足

    22 年公司产能达2.38 亿双（+9.1%），其中越南三工厂产能爬坡顺利：永山、威霖、弘欣月产能已分别达到约94/88/48 万双，我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100 万双。23-24 年公司继续将在越南、印尼陆续投产新工厂，产能储备充足。

    盈利预测及投资建议：

    我们认为出口制造逐季度改善趋势基本确认，随着产能利用率继续提升，毛利率仍具备恢复空间；中长期来看， 华利产能储备充足、大客户成长性优异、新客户逐步放量，有望实现稳健增长。

    预计23-25 年公司收入206/237/272 亿元，同比增长0.1%/15.1%/14.7%，归母净利润32.1/36.9/42.3 亿元，同比增长-0.7%/15.0%/14.7%，对应PE 20/18/15 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率大幅波动，下游去库存不及预期