预告1H23 归母净利润同比-6.82%

    　　公司发布1H23 业绩快报：1H23 营业收入同比-6.94%至92.12 亿元，归母净利润同比-6.82%至14.55 亿元，扣非净利润同比-6.11%至14.36 亿元。

    　　其中2Q23 营业收入同比-3.87%至55.51 亿元，归母净利润同比+6.59%至9.74 亿元，扣非净利润同比+8.03%至9.63 亿元。公司均价提升幅度和利润率的恢复超过我们此前预期。

    　　关注要点

    　　销量降幅环比收窄，人民币ASP同比+18%。1H23 公司销售运动鞋9100万双，同比-20.87%，主要因部分客户订单波动所至。对应2Q23 销量同比-18.58%至5200 万双，降幅环比1Q23 的-24.65%有所收窄，得益于公司积极推进新客户的合作进度。均价方面，1H23 人民币价格同比+17.61%，对应2Q23 同比+18.06%，我们预计主要得益于产品和品牌结构的持续优化，此外人民币贬值的贡献约7~8ppt。

    　　成本、费用率改善，叠加汇兑收益，2Q23 净利率创新高。公司持续改善成本，且2Q23 产能利用率恢复，2Q23 毛利率较1Q23 环比有所提升，我们预计1H23 毛利率同比约-1~-2ppt。同时，公司严格控费，费用率和所得税率所有下降。叠加二季度汇兑收益的贡献，公司整体盈利能力恢复，1H23归母净利润为15.79%，同比基本持平。我们测算2Q23 公司归母净利率创历史新高达到17.54%，同比/环比分别+1.72\+4.40ppt。

    　　我们预计4Q23 订单同比转正，中长期增长趋势不变。下半年，我们预计公司订单有望随着海外品牌客户库存的去化逐季提升，2024 年春夏款产品的订单会看到明显好转，对应在2023 年10 月出货。公司作为行业龙头，市场竞争力不变，随着后续市场的好转，公司在越南和印尼新工厂的陆续投产，我们认为公司中长期市占率提升逻辑不变。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1H23 业绩超预期，毛利率已恢复到正常水平、费用率下降，我们上调2023 年盈利预测7.2%至32.27 亿元，保持2024 年盈利预测不变，当前股价分别对应2023/24 年20x/16x P/E，维持跑赢行业评级。同时，我们上调目标价6.5%至68.7 元，分别对应公司2023/24 年25/20xP/E，较当前股价有23.7%上行空间。

    　　风险

    　　海外品牌库存周转不及预期，产能投放不及预期，人工成本快速上升。