2023Q1 营收同比减少11.23%， 归母净利润同比下滑25.77%。公司2023Q1 实现营业收入36.61 亿元，同比-11.23%；归母净利润4.81 亿元，同比-25.77%；扣非净利润4.73 亿元，同比-25.88%；基本每股收益为0.41元，去年同期为0.56 元。2023Q1 公司销售运动鞋0.39 亿双，同比减少24.65%，客户库存走高致公司订单下滑。为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌的运动鞋均量产出货。

    　　费用率上升，毛利率、净利率下降。公司2023Q1 毛利率为23.34%，同比-2.31pct；费用端，2023Q1 费用率为6.67%，同比+1.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.50%/3.39%/1.97%/0.81%，同比分别+0.03pct/-0.35pct/+0.49pct/+1.08pct。财务费用增加，主要是期末相较期初人民币对美元升值，汇兑损失增加，同时银行借款利率增加，导致本期利息支出增加。2023Q1 公司净利率为13.14%，同比-2.58pct。

    　　积极扩充、优化产能，大力推进技术改造和信息化管理水平。2022 年，新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约94 万双，越南威霖月产能达到约88 万双，越南弘欣月产能达到约48 万双。2023 年，公司在越南、印度尼西亚将陆续有新工厂投产。另外，公司持续推进自动化，在各量产工厂大力推进技术改造，除关键工序普及自动化设备外，对于不适合自动化设备的工序，通过自研自创辅助夹制具的推广和广泛使用来提升产品品质稳定性和生产效率。2022 年公司升级并推广“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”等工艺技术，开始在各量产工厂实施新开发的电脑针车车装饰带技术、整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术、自动电烙铁定位器等技术，各量产工厂形成“比-学-赶-帮-超”的积极创新文化，有效改善品质、提升效率，提高集团的核心竞争力。同时，公司持续推行管理标准化和信息化、数字化，持续推行精益生产，全集团的信息安全系统与管理办法也进行了改造升级，保障公司数据和信息安全。

    　　投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的　　增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025 年EPS 分别为2.88 元、3.42 元、4.01 元，对应PE 分别为16X、14X、12X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升的风险，客户集中的风险，生产基地集中的风险，募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。