公司公布2023年一季报，单季收入36.61 亿元/-11.2%（美元口径下同比-17%），净利润4.81 亿元/-25.8%，拆分量价看，Q1 销量0.39 亿双/-24.7%，我们测算人民币ASP 同比+17.81%（美元口径ASP+9.6%）。由于公司储备员工&产能利用率降低，致使公司毛利率同比-2.3ppts 至23.3%，拖累利润端表现，Q1净利润为2017 以来首次下滑。伴随公司新客户订单量产出货，同时步入二季度生产旺季，公司Q2 销量有望环比改善。同时公司储备员工应对未来品牌客户潜在加单，预计将在海外消费环境改善后实现领先于行业的增速。1Q23 为公司短期经营低点，长期看，我们判断公司增长路径不改，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，公司未来将持续兑现稳健表现，维持“买入”评级。

    　　收入：1Q23 单季收入36.61 亿元，同比-11.2%（美元口径-17%）。公司公布2023 年一季报，1Q23 单季收入36.61 亿元，同比-11.23%，美元口径下同比-17%。拆分量价来看，Q1 销量0.39 亿双/-24.7%，我们测算人民币ASP 同比+17.81%（美元口径ASP+9.6%），受益客户与产品结构升级，单价提升显著。

    　　由于下游客户普遍处在去库存阶段，公司一季度销量降幅环比4Q22 的-9.6%进一步扩大，拖累公司收入表现。此外部分客户调整出货节奏，对应收入确认延后，影响Q1 收入表现。

    　　盈利：产能利用率降低致毛利率同比-2.3ppts 至23.3%，单季净利润为4.81 亿元/-25.8%。公司2023Q1 毛利率同比-2.3ppts 至23.3%，主因公司考虑Q2 生产旺季与下半年订单回暖预期，维持部分数量储备员工，而产能利用率下滑致使公司毛利率承压。费用端， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.03/-0.35/+0.49/+1.08ppts，整体期间费用率+1.25pcts，其中财务费用率提升主因人民币升值下汇兑损失提升。同时Q1 单季所得税率为17.4%/-2.8ppts，最终公司单季净利率同比-2.57ppts，净利润为4.81 亿元/-25.77%。

    　　展望：储备员工静待订单回暖拐点，长期增长路径不改。公司一季度净利润为2017 年以来首次下滑，但步入二季度生产旺季，公司Q2 销量有望环比改善，同时公司储备员工应对未来品牌客户潜在加单，预计将在海外消费环境改善后实现领先于行业的增速。今年来，公司新客户Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌订单量产出货，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进；长期看，我们判断公司增长路径不改，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，公司未来将持续兑现稳健表现。

    　　风险因素：公司产能扩张不达预期；公司的客户拓展与订单不及预期；下游品牌客户去库存慢于预期；消费景气下行超预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司1Q23 单季收入36.61 亿元/-11.2%（美元口径下同比-17%），净利润4.81 亿元/-25.8%，考虑部分品牌客户去库存致使公司订单波动，我们下调2023-2025 年EPS 预测至2.80/3.49/4.00 元（原预测为3.00/3.56/4.20 元）。参照优质龙头代工企业申洲国际2023 年估值水平（21xPE，来自中信证券研究部预测）与公司上市以来平均估值水平（33xPE），综合考虑公司未来的较好成长性，我们给予公司2023 年22 倍PE，对应目标价62 元，维持“买入”评级。