公司于2023 年4 月27 日公布2023 年一季度报，2023 年一季度收入同降11.23%至36.61 亿元，归母净利润同降25.77%至4.81 亿元。公司在产能拓展叠加优化客户结构下有望实现长期增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q1 大客户库存压力致使公司收入承压，订单结构升级下ASP 增长。

    　　2023Q1 公司收入36.61 亿元，同比下降11.23%；归母净利润4.81 亿元，同比下降25.77%。2023Q1 消费者对运动鞋类产品需求仍然旺盛，但国际龙头运动品牌由于供应链稳定性等因素库存仍然处于较高水平，Nike 等品牌目前仍处于库存调整期，订单有所下滑致2023Q1 公司收入波动。公司在继续深化原有大客户Nike、Converse、Vans、Colombia 等品牌合作基础上，积极拓展Reebok、Lululemon、Allbirds 等新客户，2023Q1 新客户运动鞋业务均实现量产出货。分量价看，2023Q1 订单下滑致使公司销售运动鞋0.39 亿双，同比减少24.65%。

    　　存货周转加快，现金流高增。产能利用率波动致2023Q1 毛利率下滑2.31pct 至23.34%。2023Q1 销售费用率同比上升0.03pct 至0.50%，基本平稳。2023Q1 公司进行控费，管理费用率下降0.34pct 至3.39%。2023Q1末存货放缓周转天数7 天至91 天，但公司在供应链建设方面积极投入，增强对客户需求的反应能力，未来订单恢复背景下存货改善可期。2023Q1末经营现金流同比增加96.18%至7.39 亿元，经营状况向好。

    　　短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌预计短期承压，但是Nike 等国际运动龙头品牌去库存战略清晰、去库存进程稳步推进，我们预计Q2 订单将得到改善，随着2023Q2海外龙头库存优化，公司出货有望改善。公司通过稳固客户粘性+拓展新客户缓解订单压力，短期订单影响不改公司作为运动鞋履制造龙头的多方面竞争优势。随去库存周期结束，预计公司大客户保持快速成长趋势，将带动对公司订单的进一步放量，同时积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随新增产能在未来投产，公司有望保持增长趋势。

    　　估值

    　　当前股本下，维持盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为2.90/3.54/4.16元，同比增长4.9%/22.2%/17.5%；PE 分别为15/13/11 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。