事件：公司2023 年一季度实现收入36.61亿元、同降11.23%，实现归母净利4.81 亿元、同降25.77%，扣非净利4.73 亿元、同降25.88%，EPS 为0.41元。受海外经济高通胀、品牌商去库存影响，公司下游订单同比下滑，毛利率下降导致公司净利降幅较大。

    　　点评：

    　　海外品牌去库存销量同比下降。2023Q1 公司销售运动鞋0.39 亿双，同降24.65%。2022 年下半年后运动品牌开始去库存，订单持续同比减少，公司继续巩固优质头部客户，并积极拓展新品牌应对订单波动，2023Q1Reebok、Lululemon、Allbirds 等品牌运动鞋均实现量产出货。

    　　毛利率同比下降，经营现金流净额同比增长。1）2023Q1 公司毛利率同降2.31PCT 至23.34%，主要由于产能利用率下降，人工等成本较为刚性。2）2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为0.50%、3.38%、1.97%、0.81%，同增0.03PCT、-0.35PCT、0.49PCT、1.07PCT，公司汇兑损失、银行借款利息支出增加。3）2023Q1 公司经营现金流净额为 7.39亿元、同增96.18%，显著高于利润水平，主要由于销售规模增加、收到税费返还及支付的税费减少。

    　　短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动产品需求长期增长。

    　　欧美国家受高通胀影响，居民消费能力下降，头部运动品牌持续去库存。

    　　公司提升设计研发、成本控制、品质管控、产品交期等能力，越南三工厂产能开始释放，并在越南、印尼进一步扩张产能。未来海外消费预计将有所修复，品牌商需求有望恢复增长，去库存趋于尾声，公司有望逐步迎来业绩拐点。

    　　盈利预测与投资建议：全球整体消费低迷背景下公司业绩同比下滑，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测为2.67/3.21/3.85 元（原值为3.09/3.85/4.60 元），目前股价对应23 年16.53 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，短期受全球经济波动影响股价处于低位，未来品牌去库存后公司业绩有望快速修复，维持“买入”评级。

    　　风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。