2022 年营收同比增长17.74%，归母净利润同比增长16.63%。2022 年公司营业收入为205.69 亿元，同比+17.74%；归母净利润32.28 亿元，同比+16.63%；扣非后净利润31.65 亿元，同比+14.62%；基本每股收益为2.77元，去年同期为2.45 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入51.95 亿元，同比+7.45%，归母净利润7.83 亿元，同比+1.52%；扣非后净利润7.62亿元，同比-0.25%。2022 年公司销售运动鞋2.21 亿双，同比增长4.65%，消费者对于运动鞋的消费需求仍稳健增长。

    费用率控制良好，净利率微降。公司2022 年毛利率为25.86%，同比-1.37pct。

    费用端，公司2022 年期间费用率为5.23%，同比-0.15pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.38%/3.75%/1.42%/-0.31%，分别同比+0.01pct/-0.18pct/+0.08pct/-0.05pct。由于定期存款增加，利息收入相应增加，以及人民币对美元贬值，汇兑收益增加，财务费用同比减少40.75%。公司2022 年净利率为15.69%，同比-0.15pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为15.06%，同比-0.88pct。由于2022 年初以来运动鞋产能快速复苏和运输效率回升，以及国际经济环境的不确定性，部分运动品牌的产品库存有所走高，开始在2022 年下半年通过调整制造商订单等方式降低库存，对公司的订单产生一定的影响。为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健，同时通过柔性产能和持续改善成本控制，保持毛利率的平稳。

    运动休闲鞋营收稳健增长，欧洲市场销售增长迅速。分产品来看，公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他分别实现营收184.79 亿元/10.38 亿元/10.08 亿元， 占比89.84%/5.05%/4.89%， 同比+30.03%/-34.45%/-38.45%； 毛利率为26.72%/16.48%/18.59%， 同比-2.16pct/-2.18pct/-1.93pct。分地区来看，美国/欧洲分别实现营收173.20 亿元/28.09 亿元，占比84.20%/13.66%，同比+13.97%/+37.22%；毛利率为26.23%/24.38%，同比-1.27pct/-1.13pct。

    经营活动现金流量净额增长，存货周转速度加快。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为35.03 亿元，同比增加44.59%，主要系销售规模增长，同时收到的税费返还增加。2022 年公司存货为24.64 亿元，同 比-7.75%；存货周转天数为60.60 天，同比减少6.78 天，存货周转速度加快。

    应收账款31.15 亿元，同比+25.21%；应收账款周转天数为49.02 天，同比增加5.15 天。

    积极扩充、优化产能，大力推进技术改造和信息化管理水平。2022 年，新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约94 万双，越南威霖月产能达到约88 万双，越南弘欣月产能达到约48 万双。2023 年，公司在越南、印度尼西亚将陆续有新工厂投产。另外，公司持续推进自动化，在各量产工厂大力推进技术改造，除关键工序普及自动化设备外，对于不适合自动化设备的工序，通过自研自创辅助夹制具的推广和广泛使用来提升产品品质稳定性和生产效率。2022 年公司升级并推广“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”等工艺技术，开始在各量产工厂实施新开发的电脑针车车装饰带技术、整个鞋面多层部件复合定位电脑车技术、自动电烙铁定位器等技术，各量产工厂形成“比-学-赶-帮-超”的积极创新文化，有效改善品质、提升效率，提高集团的核心竞争力。同时，公司持续推行管理标准化和信息化、数字化，持续推行精益生产，全集团的信息安全系统与管理办法也进行了改造升级，保障公司数据和信息安全。

    投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025 年EPS 分别为2.88 元、3.42 元、4.01 元，对应PE 分别为16X、14X、12X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升的风险，客户集中的风险，生产基地集中的风险，募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。